久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.45億元，同比下降9.34%；歸母凈利潤0.75億元，同比下降55.20%；扣非歸母凈利潤0.64億元，同比下降56.01%。其中二季度單季營收約4.41億元，同比-3.37%；歸母凈利潤0.22億元，同比-70.96%；扣非歸母凈利潤0.18億元，同比-70.91%。
　　品類表現(xiàn)分化，總體承壓。2025H1，公司各主要品類走勢分化，整體壓力較大。綜合果仁及豆果系列收入2.73億元，同比-19.92%，庫存有所累積，為拖累業(yè)績的主要因素之一，主要考慮為春節(jié)錯期以及公司取消部分低價禮盒的影響。老三樣表現(xiàn)相對平穩(wěn)。青豌豆系列收入2.34億元，同比-1.56%，蠶豆系列收入1.25億元，同比+2.11%，公司新品翡翠豆、蠶豆帶來蠶豆系列增量。瓜子仁系列收入1.25億元，同比-9.51%。其他系列收入1.75億元，同比-11.50%。受渠道改革及大環(huán)境需求疲軟，公司整體收入下滑。
　　渠道分化明顯，電商及海外突出，經(jīng)銷承壓。2025H1，經(jīng)銷渠道收入6.96億元，同比下降19.84%，仍占七成以上，推測主要為傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道下滑，為公司主動經(jīng)銷轉(zhuǎn)直營的結(jié)果。電商渠道收入1.53億元，同比增長12.42%，略超預(yù)期，推測主要受抖音爆發(fā)式增長所帶動。公司加強(qiáng)電商自營，電商渠道毛利率明顯高于其他渠道。直營及其他渠道收入0.83億元，同比大增154.63%，我們認(rèn)為在公司直營轉(zhuǎn)經(jīng)銷期間以及直營的初期，公司直營渠道維持高增長確定性較高。我們推測，經(jīng)銷渠道中量販零食、山姆渠道以及海外經(jīng)銷均有較好增長。其中，上半年海外收入0.44億元，同比+162.92%。短期內(nèi)越南查稅行動對該地銷售造成擾動，但不改公司海外長期發(fā)展趨勢，我們依然看好公司海外發(fā)展。
　　費(fèi)用率上升，或逐步緩解。公司25H1毛利率33.61%，同比-1.33pct，主要是受渠道結(jié)構(gòu)變化和棕櫚油價格上漲影響。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為18.56%/5.15%，分別同比+5.27pct/1.39pct。銷售費(fèi)用率大幅增加一方面是因?yàn)殇N售基數(shù)降低，另一方面，公司加大了品牌營銷及新品推廣相關(guān)費(fèi)用投入，并基于海外及直營渠道拓展需求，增加了必要的前期費(fèi)用投入。部分費(fèi)用不需持續(xù)支出，我們推測在三季度旺季到來后費(fèi)用率有望緩解。
　　轉(zhuǎn)型期業(yè)績承壓，靜待渠道優(yōu)化與新品放量。公司正處在業(yè)務(wù)調(diào)整與轉(zhuǎn)型階段，短期內(nèi)營收和盈利表現(xiàn)難免出現(xiàn)波動。在渠道層面，企業(yè)持續(xù)提升直營商超的權(quán)重，加大對興趣電商的資源傾斜，零食渠道持續(xù)增長，山姆渠道不斷推新（7月份已在山姆推出凍干堅(jiān)果新品），同時積極拓展海外市場。在產(chǎn)品層面，公司延續(xù)差異化創(chuàng)新思路，應(yīng)用鎖鮮凍干、低溫烘烤等工藝，凸顯健康屬性與品質(zhì)升級，并同步加大品牌宣傳投入，強(qiáng)化消費(fèi)者心智。整體來看，隨著渠道逐步理順、新品貢獻(xiàn)度提升，公司未來業(yè)績有望逐步修復(fù)。
　　盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為2.54/3.72/4.39億元，對應(yīng)EPS分別為2.73/3.99/4.71元。當(dāng)前股價對應(yīng)2025-2027年P(guān)E值分別為22/15/13倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：海外市場拓展不及預(yù)期；原材料，尤其是棕櫚油價格波動風(fēng)險；經(jīng)銷轉(zhuǎn)直營效果不及預(yù)期；新品推廣不及預(yù)期。