>> 國海證券-中集車輛(301039)2025年中報點評：2025Q2毛利率同環(huán)比提升，中國／全球南方市場盈利明顯改善／躍升-250829
| 上傳日期： |
2025/8/30 |
大小： |
255KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
戴暢 |
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投資要點:
2025年8月25日，公司發(fā)布2025年中報，2025年H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入97.5億元，yoy-8.9%，歸母凈利潤4.0億元，yoy-28.5%；其中2025Q2營業(yè)收入51.6億元，yoy-6.9%，毛利潤8.1億元，yoy持平，歸母凈利潤2.2億元，yoy-24.8%。
北美市場收入下降，有望在Q3迎來弱復(fù)蘇。2025H1公司在北美市場收入同比下降31%，毛利率同比減少5pct至13.1%，毛利潤同比下降50%至3.4億元。歐洲市場2025H1收入同比持平，毛利潤同比下降14.5%。北美業(yè)務(wù)有望在2025Q3隨著“雙反”調(diào)查初步裁決達(dá)成以及傳統(tǒng)旺季到來，進(jìn)入弱復(fù)蘇狀態(tài)。
中國/全球南方市場盈利能力明顯改善/躍升。2025H1公司在中國市場收入同比持平，毛利率同比增加3pct至12.9%，毛利潤同比增長31%。主要是2025H1國內(nèi)半掛+液罐銷量同比增長10%，營收同比增長11%，毛利率同比增加2.4pct所致，其中星鏈半掛車國內(nèi)經(jīng)營利潤同比高增74%。2025H1公司EVDTB業(yè)務(wù)也有明顯增長；2025H1公司在全球南方及其他市場營收同比增長14%，毛利率同比增加5pct至24.6%，毛利潤同比增長41%至3.7億元實現(xiàn)躍升，亮點市場包括泰國（營收yoy+64%）、越南（營收yoy+270%）以及澳洲。
新產(chǎn)品導(dǎo)入期，2025Q2公司研發(fā)費用略升，在手現(xiàn)金同比增加彰顯公司經(jīng)營韌性。2025Q2毛利率為15.6%，同環(huán)比分別+1.1pct/+1.3pct，同期歸母凈利率為4.3%，同環(huán)比分別-1pct/+0.4pct，除此前毛利率較高的北美、歐洲市場下滑的影響外，費用率也有所抬升，公司2025Q2銷售/管理/研發(fā)費用率分別為2.55%、4.16%、2.46%，其中研發(fā)費用率同比+0.5pct，主要系公司產(chǎn)品導(dǎo)入研發(fā)開支增加。截至2025年H1，公司貨幣資金63.5億元，較2024年末增長5.5億元，2025年H1公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流9.3億元，同比增長1.5%，彰顯公司經(jīng)營韌性。
從2025年向后展望，公司具備多項看點。2024年報中公司以產(chǎn)品緯度出發(fā)重述業(yè)務(wù)，并發(fā)力EV·DTB積極參與/受益國內(nèi)重卡新能源化趨勢；2025年中國市場已有明顯回升，北美市場有望在2025Q3后觸底回升。且公司在輕量化掛車/新能源上裝市場具備較強(qiáng)競爭力，看好公司同時兌現(xiàn)α與β，釋放業(yè)績彈性。2024年公司累計分紅率97%，未來推出3年股東回報計劃，持續(xù)提升股東價值。
盈利預(yù)測和投資評級
公司兼具行業(yè)向上復(fù)蘇的貝塔與龍頭高質(zhì)量發(fā)展的阿爾法，我們預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)營業(yè)總收入220、250與325億元，同比增速5%、14%與30%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.8、13.7與21.0億元，同比增速為9%、16%與53%；EPS為0.63、0.73與1.12元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE估值分別為14、12與8倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
國內(nèi)重卡市場復(fù)蘇不及預(yù)期；公司國內(nèi)市場市占率提升不及預(yù)期；海外市場拓展不及預(yù)期；全球地緣政治風(fēng)險超預(yù)期；公司降本增效不及預(yù)期。
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