>> 光大證券-奈雪的茶(2150.HK)2025年中報點評：綠色健康戰(zhàn)略初見成效，上半年大幅減虧-250830
| 上傳日期： |
2025/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳彥彤,聶博雅,汪航宇 |
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事件：奈雪的茶發(fā)布2025年中期業(yè)績，25H1公司收入21.78億元，同比-14.4%；經(jīng)調(diào)整凈虧損1.18億元，同比大幅減虧。
戰(zhàn)略性關(guān)店致收入階段性承壓，外賣業(yè)務(wù)逆勢增長。25H1公司收入同比下滑主要由于關(guān)閉了部分經(jīng)營不善的門店，導致直營門店數(shù)量同比減少。得益于門店優(yōu)化及“綠色健康”產(chǎn)品戰(zhàn)略，公司核心經(jīng)營指標向好：1）25H1奈雪的茶直營門店平均單店日銷售額同比增長4.1%至7600元；2）25H1平均每日訂單量同比增長11.4%至296.3單；3）25H1同店銷售額同比增長2.3%。
1）分業(yè)務(wù)線看：25H1奈雪的茶直營門店/瓶裝飲料/其他業(yè)務(wù)（含加盟）分別實現(xiàn)收入19.12/1.07/1.58億元，分別同比-9.1%/-37.7%/-40.9%。2）分產(chǎn)品看：25H1現(xiàn)制茶飲/烘焙產(chǎn)品/瓶裝飲料/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入16.39/1.97/1.07/2.35億元，分別同比-4.8%/-27.1%/-37.7%/-38.3%?，F(xiàn)制茶飲業(yè)務(wù)展現(xiàn)出較強韌性，收入降幅遠小于其他品類。3）分收入來源看：直營門店中，外賣訂單表現(xiàn)亮眼，25H1實現(xiàn)收入9.20億元，同比增長7.6%，得益于上半年外賣平臺補貼。25H1門店點單/自提訂單分別實現(xiàn)收入2.02/7.90億元，同比分別-28.3%/-18.4%。
門店數(shù)量方面，截至2025年6月30日，奈雪的茶門店總數(shù)為1638家，其中直營門店1321家，加盟門店317家。相較2024年末，25H1公司直營門店凈減少132家，加盟門店凈減少28家。從城市分布看，25H1一線/新一線/二線/其他城市直營門店數(shù)分別凈減少39/53/32/8家至483/451/255/132家。
成本結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，盈利能力大幅改善。公司25H1經(jīng)調(diào)整凈虧損率收窄至-5.4%，同比+11.8pcts。各項成本費用率均得到有效控制：1）原材料成本：占收入比重為34.1%，同比-2.6pcts，主要系來自瓶裝飲料業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)的收入占比下降。2）員工成本：占收入比重為29.8%，同比+0.5pcts，基本保持穩(wěn)定。3）租金相關(guān)成本（含使用權(quán)資產(chǎn)折舊）：占收入比重為11.9%，同比-2.8pcts，主要系公司優(yōu)化和關(guān)閉部分直營門店。4）配送服務(wù)費：占收入比重為9.2%，同比+2.5pcts，主要系外賣業(yè)務(wù)收入占比提升。
聚焦門店提效與產(chǎn)品創(chuàng)新，持續(xù)優(yōu)化盈利能力。今年以來公司持續(xù)踐行綠色健康戰(zhàn)略，陸續(xù)推出含多重營養(yǎng)元素的“小綠瓶”“酸奶昔”系列飲品；今年6月進一步升級健康舉措，發(fā)起鮮果茶“不加糖天然營養(yǎng)+”計劃，明確每款產(chǎn)品將選用至少3種綠色食材，為消費者補充3種以上關(guān)鍵營養(yǎng)元素。為深化健康戰(zhàn)略落地，奈雪的茶同步探索輕食輕飲賽道，25H1陸續(xù)開設(shè)30家“奈雪green”門店，為白領(lǐng)客群提供輕食能量碗、谷物貝果等產(chǎn)品，同時進一步拓寬消費時段覆蓋。
2025年下半年，公司將為提振門店收入和優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)繼續(xù)努力。門店方面，將持續(xù)優(yōu)化存量門店，主要以調(diào)整門店店型為主；并不斷改進“奈雪green”等新店型模型，探索新消費場景以覆蓋更廣的消費群體。產(chǎn)品方面，將圍繞綠色健康戰(zhàn)略，持續(xù)打造高品質(zhì)、高性價比的健康產(chǎn)品，滿足不同客群全時段消費需求，以提高單店收入。運營方面，公司將依托數(shù)字化會員體系制定更精準的運營策略，以激活存量顧客并提升復購率。后續(xù)建議關(guān)注公司門店調(diào)改進展。
盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測分別為-1.65/+0.09/ +0.41億元?，F(xiàn)制茶飲需求仍較為旺盛，奈雪作為行業(yè)頭部品牌，仍有較大發(fā)展空間，維持“增持”評級。
風險提示：開店速度低于預(yù)期、行業(yè)競爭超預(yù)期、食品安全問題。
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