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事件：華泰證券發(fā)布2025年中報(bào)，2025H1公司分別實(shí)現(xiàn)營收和歸母凈利潤162.19、75.49億元，同比分別+31.0%、+42.2%，25Q2實(shí)現(xiàn)凈利潤39.07億元，同比+29.4%，環(huán)比+7.3%；公司25H1加權(quán)平均ROE同比+1.12pct至4.3%；截至25H1末公司剔除客戶資金后經(jīng)營杠桿3.48倍，較年初增長6%。
　　經(jīng)紀(jì)投行同比高增，因出售Assetmark資管凈收入同比下降。收費(fèi)類業(yè)務(wù)方面，25H1公司經(jīng)紀(jì)、投行和資管凈收入分別為37.54、11.68、8.93億元，同比分別+37.8%、+25.4%、-59.8%。2025上半年A股市場日均成交額同比+61.1%，公司代買/席位/代銷凈收入同比增速分別為+51.2%、-2.2%、+17.2%，市場成交活躍推動(dòng)經(jīng)紀(jì)凈收入高增，截至25H1末，基金投顧規(guī)模為210.37億元。A/H股發(fā)行回暖下，公司股權(quán)、債券主承銷金額同比+150.74%、+24.34%，已經(jīng)有所修復(fù)，且公司財(cái)務(wù)顧問優(yōu)勢突出，擔(dān)任芯聯(lián)集成、華潤三九等項(xiàng)目獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問。公司資管凈收入同比下滑主要系A(chǔ)ssetmark出售影響，25H1華泰資管規(guī)模同比+23.92%，資管結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，集合、公募、專項(xiàng)資管規(guī)模均有所提升。
　　低基數(shù)下自營同比修復(fù)，利息凈收入有所擴(kuò)張。資金類業(yè)務(wù)方面，25H1利息凈收入和投資收入分別為20.37、76.85億元，同比分別+186.6%、+52.0%。公司利息凈收入提升主要系利息支出同比下降，截至上半年末公司兩融市占率為6.88%。25上半年公司擴(kuò)表，TPL較年初增長19%，其他權(quán)益工具投資規(guī)模由25Q1的19.65億元進(jìn)一步增配至73.94億元。公司國際業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，華泰國際凈利潤同比增長230%提升10.56億元（24H1剔除Assetmark影響），占公司凈利潤比重提升至14%；另外華泰紫金和華泰創(chuàng)新投資凈利潤扭虧為盈。
　　華泰證券財(cái)富管理和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，國際化業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，看好數(shù)字化賦能下公司業(yè)績的持續(xù)兌現(xiàn)。我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為154.71、178.78、201.10億元，同比分別+0.8%、+15.6%、+12.5%，對應(yīng)8月29日收盤價(jià)的PB估值為1.22、0.99、0.90倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場大幅波動(dòng)、經(jīng)營及業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。