>> 財信證券-華泰證券(601688)自營、經(jīng)紀增速亮眼，國際化進程持續(xù)推進-250506
| 上傳日期： |
2025/5/13 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周策 |
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投資要點：
事件：華泰證券發(fā)布2025年一季報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入82.32億元，同比/環(huán)比增幅分別為34.83%/-18.03%；歸母凈利潤為36.42億元，同比/環(huán)比增幅分別為58.97%/28.71%；實現(xiàn)基本每股收益0.38元，同比+58.33%；加權平均凈資產(chǎn)收益率為2.1%，同比+0.73pct。公司費用端控制顯著，管理費用率大幅下降，體現(xiàn)公司對成本效率的優(yōu)化成效。截至2025年一季度末，公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別為8232.54億元、1953.17億元，分別同比下降4.56%、上升5.74%。公司經(jīng)營杠桿倍數(shù)下降，一季度末為3.27x，較去年一季度末下降0.69x。
自營、經(jīng)紀業(yè)務增速亮眼，資本中介業(yè)務表現(xiàn)突出。公司自營、經(jīng)紀、投行、資本中介、資管業(yè)務收入及增速分別為27.56億元（+46.53%）、19.36億元（+42.60%）、5.42億元（-5.93%）、9.65億元（+319.45%）、4.24億元（-61.70%）。公司其他業(yè)務收入為9.34億元，同比+125.55%。公司自營業(yè)務實現(xiàn)高速增長，經(jīng)紀業(yè)務在交投活躍的一季度表現(xiàn)較優(yōu)。利息凈收入增幅較大主要系有息債務規(guī)模及資金成本下降，導致利息支出下降所致。占比上看，自營、經(jīng)紀、資本中介業(yè)務收入占比同比提升，自營業(yè)務收入占比提升6.80pct達到37.60%，經(jīng)紀業(yè)務占比提升4.18pct至26.42%，資本中介業(yè)務占比同比提升9.40pct至13.16%。投行、資管業(yè)務收入占比分別下滑至7.40%、5.78%。
經(jīng)紀、兩融地位穩(wěn)固，自營業(yè)務表現(xiàn)穩(wěn)健。一季度末公司融出資金規(guī)模1335.53億元，較年初增長0.76%；兩融市占率為6.96%，較年初下降0.15pct，兩融市占率較穩(wěn)定。自營業(yè)務方面，金融投資規(guī)模為3780億元，較年末增長5.06%，其中交易性金融資產(chǎn)規(guī)模3114.88億元，較年末提升3.23%，其他債券投資由年初101.36億元提升至170.45億元，其他權益工具投資規(guī)模由年初1.26億元提升至19.65億元。測算公司單一季度年化投資收益率3.34%，較去年同期提升1.58pct。
股權融資階段性承壓，債券融資市占率提升。股權融資方面，2025年一季度公司承銷金額為76.65億元（以發(fā)行日統(tǒng)計），較去年同期下降3.02%，市場份額9.23%，同比下降1.55pct，市場排名下降1名至第3位。債券融資方面，2025年一季度公司總承銷金額為3022.73億元，同比提升31.31%，市場份額提升1.02pct至9.27%，排名保持在第4位。
國際化進程持續(xù)推進。一季度，華泰金控（香港）取得香港證監(jiān)會頒發(fā)的第三類受規(guī)管活動（杠桿式外匯交易）牌照；公司已完成華泰金控（香港）銀行間債券市場（CIBM）利率互換、北向互換通兩條交易鏈路的入市工作，可以開展人民幣利率互換業(yè)務，國際化進程持續(xù)推進。近些年來，公司逐步形成了中國內(nèi)地、中國香港、美國、英國、新加坡等亞洲及歐美市場多地布局與聯(lián)動發(fā)展的全球價值鏈體系，國際主流市場參與度不斷深化、影響力不斷提高，跨市場、跨資產(chǎn)、跨產(chǎn)品的一體化項目執(zhí)行能力顯著增強，綜合實力穩(wěn)居在港中資券商第一梯隊前列，走在中資券商出海最前沿。
投資建議：公司財富管理業(yè)務地位穩(wěn)固，看好公司國際化進程持續(xù)推進及金融科技優(yōu)勢，預計公司2025/2026/2027年歸母凈利潤分別為147.70/163.08/177.22億元，對應增速分別為-3.78%（由2024年出售資產(chǎn)帶來的高基數(shù)導致）/+10.41%/+8.67%，我們認為給予公司2025年1.0-1.2倍PB較為合理，維持“買入”評級。
風險提示：市場交投活躍度下降拖累經(jīng)紀業(yè)務；財富管理轉型遇阻；政策收緊導致投行業(yè)務發(fā)展不及預期；市場波動加劇拖累資管、自營投資業(yè)務；金融監(jiān)管趨嚴。
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