>> 招商證券-華泰證券(601688)自營高增貢獻良多、期待資負梳理下資金業(yè)務(wù)動能-250430
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
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25Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入82.3億，同比+35%，環(huán)比-18%；歸母凈利潤36.4億，同比+59%，環(huán)比+29%。年化ROE為8.4%，同比+2.9pct；經(jīng)營杠桿為3.36倍，較年初略有增長。
總體概覽：自營高增貢獻良多、期待資負梳理下資金業(yè)務(wù)動能。25Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入82.3億，同比+35%，環(huán)比-18%；歸母凈利潤36.4億，同比+59%，環(huán)比+29%。截至25Q1，公司總資產(chǎn)8233億，較年初+1%；歸母凈資產(chǎn)1953億，較年初+2%。年化ROE為8.4%，同比+2.9pct；經(jīng)營杠桿為3.36倍，較年初略有增長。自營/經(jīng)紀/信用/其他/投行/資管業(yè)務(wù)占主營收入比重分別為37%/26%/13%/11%/7%/6%，同比分別為+4/+2/+9/+2/-3/-14pct。降本成效顯著。25Q1管理費用為31.4億，同比-12%，占營業(yè)收入（剔除其他業(yè)務(wù)收入）比重為43%，同比-19pct。
收費類業(yè)務(wù)：經(jīng)紀隨行就市，資管穩(wěn)健，期待并購、海外業(yè)務(wù)提供收入增量。
?。?）經(jīng)紀隨行就市。25Q1經(jīng)紀收入19.4億，同比+43%，環(huán)比-22%?？紤]到25Q1日均股基成交額17465億，同比+71%，環(huán)比-16%，預(yù)計傭金政策性調(diào)降和Q1量化交易活躍影響、業(yè)務(wù)綜合費率持續(xù)下滑。
?。?）投行依舊承壓，期待并購、海外業(yè)務(wù)提供增量。25Q1投行收入5.4億，同比-6%，環(huán)比-27%。按發(fā)行日計，25Q1公司IPO募集資金15.4億，市占率9.26%，排名下滑至第三；再融資61.3億，市占率6.53%，行業(yè)排名上行至第五；債券承銷金額3023億，市占率9.27%，排名穩(wěn)居第四。港股股權(quán)承銷金額37億港元，市占率6.31%，行業(yè)排名第五。項目儲備上，截至25Q1，公司股融（IPO+再融資）進行中項目12個，行業(yè)排名第五。期待并購項目和海外業(yè)務(wù)的拓展?jié)摿Α?br> （3）資管穩(wěn)健。25Q1資管收入4.2億，同比-62%。同比下滑和市場走勢出現(xiàn)明顯分歧，是由于24Q3公司出售AssetMark后、對應(yīng)收入減少。公司旗下南方基金、華泰柏瑞基金非貨規(guī)模同比分別為+18%、+58%，非貨ETF規(guī)模同比分別為+60%、+74%。
資金類業(yè)務(wù)：低基數(shù)帶動自營走高，資負表梳理和利率寬松壓降利息支出。
（1）市場回暖、驅(qū)動自營增長。25Q1自營收入27.6億，同比+47%，環(huán)比+12%。截至25Q1，交易性金融資產(chǎn)3115億，較年初+3%；公司增配OCI資產(chǎn)、平抑市場波動對表觀利潤的影響，其他債權(quán)投資較年初+68%，其他權(quán)益工具投資增長18億。衍生品嚴監(jiān)管持續(xù)，衍生金融資產(chǎn)75億、較年初-25%。
（2）權(quán)益景氣同比走高、有息負債下滑、資金成本降低，推高利息凈收入。25Q1利息凈收入9.6億，同比+319%，環(huán)比-31%；利息支出22.2億，同比-33%，環(huán)比持平。綜合看，有息負債規(guī)模下滑、資金成本降低，導(dǎo)致利息支出下滑、抬高利息凈收入。截至25Q1，公司融出資金1336億，較年初+1%，市占率6.96%，較年初-0.15pct；買入返售金融資產(chǎn)128億，較年初-16%。
投資建議：維持“強烈推薦”評級。公司具備前瞻戰(zhàn)略布局，依托長期的科技高水位投入、優(yōu)質(zhì)的高凈值客群、以及指數(shù)產(chǎn)品領(lǐng)先布局優(yōu)勢，看好公司數(shù)字化財富管理服務(wù)水平和客需驅(qū)動的投資盈利能力進一步提升。股融總量控制政策邊際放松，政策鼓勵并購重組、提供業(yè)務(wù)新增量，投行業(yè)務(wù)高彈性可期?？紤]到監(jiān)管呵護資本市場態(tài)度鮮明、市場風偏向好、情緒明顯恢復(fù)，利好券商多數(shù)板塊。公司作為頭部券商有望優(yōu)先受益、業(yè)績持續(xù)向好。我們預(yù)計公司25/26/27年歸母凈利潤至141億元/162億元/180億元，同比-8%/+15%/+11%。給定目標價19.5元，空間約為22%。
風險提示：政策力度不及預(yù)期、市場波動加劇、公司市占率提升不及預(yù)期等。
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