>> 民生證券-華泰證券(601688)2025年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：?jiǎn)渭咀誀I(yíng)收入同比轉(zhuǎn)正，經(jīng)紀(jì)與信用業(yè)務(wù)持續(xù)高增-250501
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
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來(lái)源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
張凱烽 |
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事件：4/29晚間華泰證券發(fā)布25年一季報(bào)。2025年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入82億元，環(huán)比-18.0%，同比+34.8%，同比增速較24Q4增加27.41pct；歸母凈利潤(rùn)36億元，環(huán)比+28.7%，同比+59.0%，接近4/10業(yè)績(jī)預(yù)增公告區(qū)間（50%~60%）上沿，同比增速較24Q4增加69.57pct，單季歸母凈利潤(rùn)同比增速實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。
單季自營(yíng)收入同比轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)，利息凈收入與經(jīng)紀(jì)收入同比保持高位，投行同比小幅負(fù)增，資管業(yè)務(wù)同比轉(zhuǎn)負(fù)。2025年一季度公司自營(yíng)/經(jīng)紀(jì)/信用/投行/資管業(yè)務(wù)收入分別為28/ 19/ 10/ 5/ 4億元，同比+47%/ +43%/ +320%/ -6%/ -62%，占比33%/ 24%/ 12%/ 7%/ 5%。資金類業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，其中25Q1自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比由24Q4的-38%轉(zhuǎn)為+47%，利息凈收入同比大增3.20倍；收費(fèi)類業(yè)務(wù)中，單季經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)42.6%，同比增速仍保持高位；投行業(yè)務(wù)收入同比下降5.9%，降幅較24Q4小幅擴(kuò)大；而資管業(yè)務(wù)收入環(huán)比回落至近期低位，同比轉(zhuǎn)為下降61.7%。
分各業(yè)務(wù)來(lái)看：（1）自營(yíng)業(yè)務(wù)方面，25Q1單季自營(yíng)收入環(huán)比提升，主要是自營(yíng)杠桿率企穩(wěn)回升，且自營(yíng)投資收益率保持穩(wěn)定。25Q1公司自營(yíng)投資收入（不含OCI變動(dòng)）28億元，環(huán)比+11.9%，同比+46.5%，同比環(huán)比均轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)。從金融投資規(guī)模來(lái)看，25年一季度末公司金融投資3780億元，環(huán)比+5.1%，同比降幅也較24Q4末收窄。其中凈資產(chǎn)與自營(yíng)杠桿率分別環(huán)比+1.9%/ +3.1%，自營(yíng)杠桿率連續(xù)4個(gè)季度環(huán)比下降后首度企穩(wěn)轉(zhuǎn)增。持倉(cāng)結(jié)構(gòu)方面，25Q1公司對(duì)交易性金融資產(chǎn)/債權(quán)OCI/權(quán)益OCI均環(huán)比增配，而債權(quán)AC規(guī)模環(huán)比變動(dòng)不大。自23Q4后公司首次環(huán)比增配交易性金融資產(chǎn)，同時(shí)債權(quán)OCI和權(quán)益OCI規(guī)模環(huán)比+68.2%/ +14.61倍。交易性金融資產(chǎn)/債權(quán)AC/債權(quán)OCI/權(quán)益OCI占比分別為82.4%/ 12.6%/ 4.5%/ 0.5%，較24Q4分別-1.46pct/ -0.82pct/ +1.69pct/ +0.48pct。投資收益率方面，25Q1華泰證券年化自營(yíng)投資收益率2.9%，環(huán)比小幅提升，同比大幅增長(zhǎng)。隨著公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化，自營(yíng)杠桿率企穩(wěn)回升，高股息與高票息策略有望推動(dòng)自營(yíng)投資收入平穩(wěn)增長(zhǎng)。
（2）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，25Q1經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)42.6%，代買證券款規(guī)模保持高位。24Q4華泰證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入19億元，環(huán)比-22.0%，同比+42.6%，較24Q4下降43.54pct，單季經(jīng)紀(jì)收入連續(xù)2個(gè)季度同比增長(zhǎng)。25Q1末代理買賣證券款1839億元，仍處在2017年至今高位，近3個(gè)季度規(guī)模大致持穩(wěn)，同比+27.8%。根據(jù)易觀千帆統(tǒng)計(jì)，2025年3月公司漲樂財(cái)富通APP活躍人數(shù)達(dá)1149.19萬(wàn)人，環(huán)比保持增長(zhǎng)。資本市場(chǎng)交投熱度保持高位，投資者入市熱情不減，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入有望穩(wěn)步提升。
（3）信用業(yè)務(wù)方面，債務(wù)規(guī)模及資金成本下行，利息支出繼續(xù)同比回落。25Q1公司利息凈收入10億元，環(huán)比-31.2%，同比+319.5%，凈收入規(guī)模自24Q4高點(diǎn)有所回落。有息債務(wù)規(guī)模及資金成本下行，推動(dòng)利息支出下降。24Q4末公司賣出回購(gòu)規(guī)模1268億元，同比-19.0%。25Q1利息支出22億元，同比-33.4%，連續(xù)4個(gè)季度同比回落。公司兩融與股質(zhì)規(guī)模保持同比上升，24Q4末融出資金/買入返售規(guī)模1336億元/ 128億元，同比+27.3%/ +4.0%。但25Q1利息收入32億元，同比-11%，可能受兩融/股質(zhì)收益率下行影響。
?。?）投行業(yè)務(wù)方面，25Q1投行收入同比仍負(fù)增，再融資同比轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)，債券承銷保持較快增速。25Q1華泰證券投行業(yè)務(wù)收入5億元，環(huán)比-26.7%，同比-5.9%，同比降幅較24Q4擴(kuò)大5.08pct。股權(quán)承銷方面，根據(jù)iFinD統(tǒng)計(jì)，25Q1公司IPO/再融資承銷金額分別為21億/ 19億元，同比-39.9%/ +23.3%，IPO同比轉(zhuǎn)負(fù)但再融資同比增速轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)。債券承銷方面，25Q1債權(quán)主承銷金額2886億元，同比+29.5%，債承規(guī)模仍保持較快增速。
?。?）單季資管收入環(huán)比降幅明顯。24Q4資管業(yè)務(wù)凈收入4億元，環(huán)比61.9%，同比-61.7%，單季資管業(yè)務(wù)收入為2017年至今低位。根據(jù)iFinD統(tǒng)計(jì)，截至25Q1末，南方基金/華泰柏瑞基金公募AUM規(guī)模分別為1.31萬(wàn)億/6510億元，同比+10.4%/ +43.8%，同比增速保持高位，但增速較24Q4均有所放緩。25Q1末華泰柏瑞旗下滬深300ETF規(guī)模3387億元，同比+73%。我們認(rèn)為隨著公募降費(fèi)落地，參公大集合產(chǎn)品公募化改造收官，未來(lái)公司資管業(yè)務(wù)收入有望保持穩(wěn)定。
凈資產(chǎn)收益率與歸母凈利率同比回升，業(yè)務(wù)及管理費(fèi)率明顯下降。2024年末公司總資產(chǎn)8233億元，同比-4.6%。歸母凈資產(chǎn)1953億元，同比+7.6%。年化加權(quán)平均ROE 8.4%，同比+2.92pct。25Q1歸母凈利率環(huán)比升至44.2%，若不考慮出售AssetMark導(dǎo)致投資收益大幅增長(zhǎng)的24Q3，25Q1凈利率為21Q2以來(lái)單季新高，同比+6.72pct。其中業(yè)務(wù)及管理費(fèi)率（剔除其他業(yè)務(wù)）43.0%，同比-19.37pct；而其他業(yè)務(wù)成本率96.7%，同比+2.52pct。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收450/ 481/ 514億元，歸母凈利潤(rùn)166/ 179/ 193億元，對(duì)應(yīng)4月30日收盤價(jià)的PE為9/ 8/ 7倍。公司經(jīng)
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