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事件：公司發(fā)布2025半年報。2025H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入66.89億元（YoY+7.57%）；實現(xiàn)歸母凈利潤5.36億元（YoY+372.55%）。2025Q2實現(xiàn)營業(yè)收入19.80億元（YoY17.38%），歸母凈虧損2.94億元（YoY-38.48%），扣非歸母凈虧損3.36億元（YoY52.19%），主要是由于Q2缺乏頭部電影、市場回落影響。
　　2025Q2國內影院受大盤影響承壓，澳洲院線表現(xiàn)優(yōu)異。2025H1公司國內影院實現(xiàn)票房42.1億元（含服務費）（yoy+19.2%）；觀影人次0.82億（yoy+9.6%）；累計市場份額14.4%（yoy-0.2PCTs），連續(xù)十六年排名行業(yè)首位。2025Q2受電影大盤較為低迷和影院經(jīng)營固定成本剛性影響，公司國內影院出現(xiàn)一定虧損，市場份額仍穩(wěn)居行業(yè)首位，預計暑期檔隨《南京照相館》《浪浪山小妖怪》等黑馬影片票房表現(xiàn)經(jīng)營有所恢復。公司下屬澳洲院線經(jīng)營業(yè)績扭虧為盈，2025H1實現(xiàn)票房1.44億澳元（yoy+9.9%），觀影人次810萬（yoy+10.2%），Q2市場份額位列澳洲第一。截至2025H1，公司擁有境內/境外影院705/62家，境內/境外銀幕6121/536塊。
　　非票業(yè)務毛利率提升10PCTs，積極布局新消費賽道。2025H1公司非票收入達13.66億元（yoy-2.52%），報告期內公司積極打造電影多元文化場景，全面開展IP主題活動、演唱會、話劇、體育游戲賽事等多種創(chuàng)新業(yè)務為影院持續(xù)創(chuàng)收引流，并對商品銷售結構和銷售策略進行全新調整，優(yōu)化消費場景布局，帶動非票業(yè)務毛利率提升10PCTs。商品業(yè)務收入達8.63億元（yoy+6.07%），報告期內公司推出全新自研飲品牌情緒零食“三口小時光TimiSnack”和主打健康水飲的“H2OTALKS與水說”，提供除爆米花外多元食品；與好運椰和52TOYS達成股權及戰(zhàn)略合作，截至目前已開設49家好運椰門店（全年計劃開設300家）和175家52TOYS合作專營店；報告期內推出的“四喜財神”、“黃油小熊”、“呆萌町”、《哪吒之魔童鬧?！贰豆馀c夜之戀》《第五人格》等知名IP授權衍生品帶動衍生品銷售收入提升，并打造50家IP沉浸式體驗空間“時光里”藝術商店（全年計劃開業(yè)100家），持續(xù)提升IP自研、孵化及運營能力。廣告業(yè)務收入達5.03億元（yoy-14.41%），預計仍受廣告市場復蘇相對滯后乏力影響。
　　影視劇制作發(fā)行業(yè)務收入同比高增，后續(xù)項目儲備豐富。報告期內公司影視劇投資、制作與發(fā)行業(yè)務收入同增44.39%至3.22億元。電影方面，報告期內投資的《唐探1900》（票房36.1億元）《熊出沒·重啟未來》（票房8.21億元）《南京照相館》（截至8月25日票房27.6億元）等影片均取得佳績，《有朵云像你》/《浪浪人生》已定檔七夕/年末，后續(xù)儲備包括《寒戰(zhàn)1994》《蠻荒禁地》《轉念花開》《保你平安2》《歡迎來龍餐館》《志愿軍第三部》《流浪地球3》等；劇集方面《檢察官與少年》《黑夜告白》《遇人不熟》《喜劇之王》等劇集已進入排播階段，《萬古最強宗》正在后期制作，《耀眼》《龍骨焚箱》正在拍攝，《折疊城市》《黃卡》等劇集也正在積極籌備中。此外公司將進一步探索AI技術，有望賦能內容制作。后續(xù)內容儲備豐富，有望帶來業(yè)績彈性。
　　盈利預測與評級：公司內容端產(chǎn)能持續(xù)釋放，然電影大盤存在不確定性，院線業(yè)務受大盤影響較大，我們調整盈利預測，預計公司2025-2027年分別實現(xiàn)歸母凈利潤9.8/12.9/14.4億元，同比增長204.4%/+31.2%/+11.6%，維持“買入”評級。
　　風險提示：線上娛樂方式?jīng)_擊，行業(yè)競爭加劇，業(yè)務合作不及預期。