>> 國盛證券-鋼鐵行業(yè)周報：資本過剩繼續(xù)演繹-250830
| 上傳日期： |
2025/8/31 |
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| 2461KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
高亢,篤慧 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
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無限制-登錄即可下載 |
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行情回顧（8.25-8.29）：
中信鋼鐵指數(shù)報收1,814.43點，下跌0.23%，跑輸滬深300指數(shù)2.94pct，位列30個中信一級板塊漲跌幅榜第18位。
重點領(lǐng)域分析：
投資策略：本周市場繼續(xù)表現(xiàn)，市場牛市的共識在逐步增加，我們從始至終的觀點一直認(rèn)為國家工業(yè)化成熟期后資本開支時代的遠(yuǎn)去，會構(gòu)成多重資本過剩階段，政府資本過剩、居民資本過剩、企業(yè)資本過剩。在多重資本過剩階段奠定了資本市場黃金期的時代基礎(chǔ)。資金流向上這一時期成熟行業(yè)內(nèi)越來越多現(xiàn)金累積較高的優(yōu)勢企業(yè)開始大量的分紅或者股票回購。同樣居民購房進(jìn)入緩和期，房股收益轉(zhuǎn)換，居民財富配置形成蹺蹺板效應(yīng)。金融機構(gòu)養(yǎng)老、保險支出增加，這些資金成為股票中長期力量。最后國家競爭力提高，伴隨著凈出口的增強，匯率長期升值，海外熱錢的涌入也有助于市場估值的提升。短期內(nèi)科技板塊表現(xiàn)突出，而鋼鐵板塊相對落后，黑色系商品價格在反彈沖高后調(diào)整，黃金價格則逼近前高。黃金價格的邏輯一直在演繹。我們在之前的報告《江河萬古流》中提出在目前的康波蕭條期下，由于面臨后發(fā)國的挑戰(zhàn)，主導(dǎo)國儲備貨幣地位將面臨動搖。到了債務(wù)周期末期債務(wù)持有人會希望出售持有的貨幣債務(wù)，換成其他形式的的財富儲存工具，一旦大家意識到貨幣和債務(wù)不是個好的選擇，主導(dǎo)國長期債務(wù)周期就走到頭了，貨幣體系貶值結(jié)構(gòu)性重組會提高大宗商品的金融屬性的作用。信用貨幣向金屬貨幣回歸中，會放大了商品的金融屬性，尤其是金、銀、銅等有色金屬會明顯受益。而黑色金屬金融屬性較低，更多要依賴實物屬性的變化。今年1-7月黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤總額為643.6億元，同比增長5175.4%。鋼企盈利改善一方面受益于上半年內(nèi)外需擴張，另一方面得益于之前幾年資本回報低迷帶來的供給增長放緩。如果下半年“反內(nèi)卷”政策有效落地，收縮存量供給將加快行業(yè)盈利回歸的進(jìn)程。近三月鋼產(chǎn)量下降，但數(shù)據(jù)值得商榷，材鋼比近三月突變快速上行，很難用長期結(jié)構(gòu)性因素解釋。我們期待本次鋼廠反內(nèi)卷政策能盡快切實轉(zhuǎn)化為行動上的壓產(chǎn)。我們在此前深度報告以重置價值測算行業(yè)部分公司處于價值低估區(qū)，具備非常強的安全邊際。行業(yè)未來存在修復(fù)的機會（詳見國盛證券華菱鋼鐵深度報告、南鋼股份深度報告、寶鋼股份深度報告、新鋼股份深度報告）。行業(yè)方面繼續(xù)推薦底部估值區(qū)域的華菱鋼鐵、南鋼股份、寶鋼股份、新鋼股份，受益于油氣、核電景氣周期的久立特材，受益于管網(wǎng)改造及普鋼盈利彈性的新興鑄管，受益于煤電新建及油氣景氣周期的常寶股份，以及受益于需求復(fù)蘇和鍍鎳鋼殼業(yè)務(wù)的甬金股份，建議關(guān)注受益于煤電新建及進(jìn)口替代趨勢的武進(jìn)不銹。
鐵水產(chǎn)量回落，庫存增幅擴大。本周全國高爐產(chǎn)能利用率及電爐產(chǎn)能利用率回落，國內(nèi)247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率為90%，環(huán)比-0.3pct，同比+5.7pct；國內(nèi)91家電爐產(chǎn)能利用率為54%，環(huán)比-0.1pct，同比+11.1pct；五大品種鋼材周產(chǎn)量為884.6萬噸，環(huán)比+0.7%，同比+13.6%；本周長流程產(chǎn)量小幅下降，日均鐵水產(chǎn)量降0.8萬噸至240.1萬噸，螺紋鋼產(chǎn)量增長，熱卷產(chǎn)量略降；庫存方面，本周五大品種鋼材周社會庫存為1046.4萬噸，環(huán)比+2.9%，同比-12.4%，鋼廠庫存為421.5萬噸，環(huán)比-0.5%，同比-5.9%；鋼材總庫存繼續(xù)累積，周增加1.9%，較上周增幅擴大0.1pct，社會庫存持續(xù)增長，鋼廠庫存小幅回落；本周由產(chǎn)量與總庫存數(shù)據(jù)匯總后的五大品種鋼材周表觀消費857.8萬噸，環(huán)比+0.6%，同比+2.5%，其中螺紋鋼表觀消費204.2萬噸，環(huán)比+4.8%，同比+2.4%，本周五大品種鋼材表需走強，螺紋鋼需求顯著回升，熱卷需求小幅下滑，建筑鋼材成交周均值為9.4萬噸，環(huán)比降0.5%；本周鋼材現(xiàn)貨價格略降，主流鋼材品種即期毛利走弱，247家鋼廠盈利率為63.6%，較上周減少1.3pct。
鋼鐵行業(yè)利潤大增，反內(nèi)卷后續(xù)有望加速推進(jìn)。根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年1-7月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額40203.5億元，同比下降1.7%；2025年1-7月黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)利潤總額為643.6億元，同比增加51.75倍。根據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)，2025年8月中旬，重點統(tǒng)計鋼鐵企業(yè)粗鋼日產(chǎn)211.5萬噸，日產(chǎn)環(huán)比增長2.0%，據(jù)此估算，本旬全國日產(chǎn)粗鋼268萬噸、環(huán)比增長0.1%。隨著后續(xù)行業(yè)供給端調(diào)控及轉(zhuǎn)型升級預(yù)期升溫，疊加需求改善趨勢，鋼材中長期基本面有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。
鋼管企業(yè)持續(xù)受益于煤電裝機提升及油氣景氣預(yù)期。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年1-6月全年國內(nèi)火電投資完成額為813億元，同比增長52.0%，核電投資完成額620億元，同比增長52.3%，在當(dāng)前能源自主可控，加快規(guī)劃建設(shè)新型能源體系的背景下，煤電與核電機組建設(shè)相關(guān)標(biāo)的有望顯著受益；另外油氣開采及輸送管道相關(guān)標(biāo)的有望受益于油氣行業(yè)景氣周期。
風(fēng)險提示：國內(nèi)產(chǎn)量調(diào)控政策超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，原料價格超預(yù)期上漲。
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