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事件：2025年8月29日，美的集團(tuán)發(fā)布2025年半年報(bào)。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營收2523.31億元（+15.68%），歸母凈利潤260.14億元（+25.04%），扣非歸母凈利潤262.35億元（+30.00%）。單季度看，2025Q2公司營收1239.03億元（+10.99%），歸母凈利潤135.91億元（+15.14%），扣非歸母凈利潤134.86億元（+23.22%）。公司擬以75.97億股為基數(shù)，每10股派現(xiàn)5元（含稅），總計(jì)37.98億元。
　　2025H1雙高端品牌+海外OBM亮眼，ToB第二增長曲線持續(xù)優(yōu)秀。1）分業(yè)務(wù)：2025H1智能家居業(yè)務(wù)收入1672.01億元（+13.31%），雙高端品牌戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，COLMO+東芝整體零售額同比增長60%+，海外自主品牌建設(shè)有所成效，OBM在智能家居業(yè)務(wù)海外收入中占比45%+。商業(yè)及工業(yè)解決方案收入645.39億元（+20.79%），其中，新能源與工業(yè)技術(shù)收入219.59億元（+28.61%），發(fā)布“儲能+熱泵+AI”三維驅(qū)動戰(zhàn)略，機(jī)器人核心部件出貨量超過3萬套；智能建筑科技收入195.11億元（+24.18%），離心機(jī)組/商用多聯(lián)機(jī)（VRF）市占率分別超過15%/28%；機(jī)器人與自動化收入150.73億元（+8.33%），庫卡工業(yè)機(jī)器人銷售量國內(nèi)市占率9.4%。2）分區(qū)域：2025H1公司國內(nèi)、境外收入分別為1439.31億元（+14.05%）、1071.93億元（+17.70%），內(nèi)銷增長系國補(bǔ)拉動消費(fèi)需求，Q1關(guān)稅影響海外前置備貨，Q2訂單雖短期承壓，但看好公司全球化布局深化，期待OBM持續(xù)帶動外銷收入增長。
　　2025Q2凈利率提升，費(fèi)用率優(yōu)化運(yùn)營提效。1）毛利率：2025Q2公司毛利率25.80%（-1.08pct），短期承壓或系行業(yè)競爭加劇影響定價(jià)。2）凈利率：2025Q2凈利率11.28%（+0.39pct），主要得益于運(yùn)營提效。3）費(fèi)用端：2025Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.02/3.00/3.57/-2.54%，同比-0.68/-0.03/-0.07/-1.50pct，費(fèi)用策略持續(xù)優(yōu)化。
　　投資建議：行業(yè)端，國內(nèi)新玩家入局激發(fā)市場潛力，短期國補(bǔ)政策延續(xù)有望帶動消費(fèi)需求向上，海外新興市場存在結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。公司端，ToC+ToB雙輪驅(qū)動，全球化布局繼續(xù)深化，海外產(chǎn)能建設(shè)有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，AI技術(shù)持續(xù)賦能，新能源、樓宇科技等業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入收獲期，收入業(yè)績有望持續(xù)增長。聘任公司原副總裁王建國為執(zhí)行總裁，期待公司經(jīng)營煥發(fā)新活力。我們預(yù)計(jì)，2025-2027年公司歸母凈利潤分別為443.84/497.40/550.19億元，對應(yīng)EPS分別為5.78/6.48/7.17元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為12.75/11.37/10.28倍。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動、原材料價(jià)格波動、全球資產(chǎn)配置與海外市場拓展、匯率波動、貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)等。