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投資要點(diǎn)
　　事件：財(cái)通證券發(fā)布2025年中報(bào)。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.6億元，同比-2.2%；歸母凈利潤(rùn)10.8億元，同比+16.8%；對(duì)應(yīng)EPS 0.23元，ROE 2.94%，同比+0.3pct。第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.9億元，同比+17.0%，環(huán)比+76.7%；歸母凈利潤(rùn)7.9億元，同比+68.6%，環(huán)比+174.0%。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入隨市增長(zhǎng)：2025H1公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入8.1億元，同比+42.0%，占營(yíng)業(yè)收入比重27.4%。全市場(chǎng)日均股基交易額15703億元，同比+63.3%。公司兩融余額203億元，較年初-4%，市場(chǎng)份額1.1%，較年初基本持平，全市場(chǎng)兩融余額18505億元，較年初-0.8%。2025H1公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)客戶(hù)數(shù)同比增長(zhǎng)11%，客戶(hù)資產(chǎn)規(guī)模同比提升28%，個(gè)人戶(hù)和法人戶(hù)資產(chǎn)同比增幅均超30%。
　　受政策影響，股權(quán)投行業(yè)務(wù)延續(xù)下滑趨勢(shì)：2025H1公司投行業(yè)務(wù)收入2.2億元，同比-21.8%。1）股權(quán)業(yè)務(wù)：2025H1財(cái)通證券股權(quán)業(yè)務(wù)承銷(xiāo)規(guī)模同比-71.2%至7.0億元，排名第37；其中再融資1家，承銷(xiāo)規(guī)模7億元。IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目2家，排名第22，其中兩市主板1家，北交所1家。2）債券業(yè)務(wù)：2025H1財(cái)通證券債券業(yè)務(wù)承銷(xiāo)規(guī)模同比-18.9%至493億元，排名第24；其中公司債、ABS、金融債承銷(xiāo)規(guī)模分別為359億元、94億元、25億元。
　　資產(chǎn)管理規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，財(cái)通資管、財(cái)通基金25H1利潤(rùn)同比提升：2025H1公司資管業(yè)務(wù)收入6.1億元，同比-26.4%。截至2025H1財(cái)通證券資管管理規(guī)模2965億元，同比+3.6%。2025H1財(cái)通資管累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.7億元，同比下降21%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.4億元，同比增長(zhǎng)6%；財(cái)通基金累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.0億元，同比下降2%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.9億元，同比增長(zhǎng)80%。
　　自營(yíng)投資凈收益同比下滑，Q2單季度修復(fù)顯著：2025H1公司投資收益（含公允價(jià)值）7.4億元，同比-8.1%；調(diào)整后投資凈收益（含公允價(jià)值、匯兌損益、其他綜合收益）7.0億元，同比-29.9%。其中2025Q2公司投資收益（含公允價(jià)值）7.2億元，同比+90.4%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：結(jié)合公司2025H1經(jīng)營(yíng)情況，我們上調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為24.94/26.59/27.91億元（前值分別為24.85/26.31/27.61億元），對(duì)應(yīng)同比增速分別為6.61%/6.58%/4.98%。公司當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)B估值分別為1.06x/1.01x/0.97x。公司財(cái)富管理轉(zhuǎn)型成效顯著，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)特點(diǎn)鮮明，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。