>> 華泰證券-福萊特(601865)期待光伏玻璃供給收縮及價格企穩(wěn)-250830
| 上傳日期： |
2025/8/30 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
方晏荷,黃穎,王璽杰 |
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公司公布25年中報：25H1收入/歸母凈利77.4/2.6億元，同比-27.7%/-82.6%，歸母凈利符合業(yè)績預(yù)告（2.3-2.8億元），其中Q2收入/歸母凈利36.6/1.5億元，同比-26.4%/-79.0%，主要系光伏玻璃價格同比下降疊加資產(chǎn)減值損失，8月以來光伏玻璃價格企穩(wěn)回升，我們看好公司作為行業(yè)龍頭規(guī)模和盈利優(yōu)勢，A/H均維持“增持”。
25H1光伏玻璃收入及毛利率同比下滑，海外產(chǎn)能盈利優(yōu)勢仍顯著
25H1公司光伏玻璃/家居玻璃/工程玻璃/浮法玻璃收入69.4/1.2/2.4/0.3億元，同比-28.1%/-15.9%/+2.1%/-84.7%，毛利率為12.3%/17.1%/34.5%/-7.0%，同比-12.4/+3.8/+25.9/-9.1pct，光伏玻璃銷量及價格同比下滑導(dǎo)致公司收入和毛利率承壓。分地區(qū)看，海外收入23.3億元，同比-4.8%，但收入占比同比+7.2pct至30.1%，海外業(yè)務(wù)毛利率18.4%，子公司越南福萊特收入/凈利9.2/1.4億元，凈利率15.4%，海外產(chǎn)能價格及盈利優(yōu)勢顯著。據(jù)卓創(chuàng)資訊，8月以來光伏玻璃價格企穩(wěn)回升，有望帶動公司Q3毛利率改善。
25H1財務(wù)費用率同比+0.9pct，存貨跌價及窯爐冷修造成資產(chǎn)減值
25H1公司期間費用率7.7%，同比+1.2pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.4%/1.9%/2.8%/2.7%，同比+0.1/+0.5/-0.3/+0.9pct，財務(wù)費用率上升主要系利息收入下降。25H1公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流14.0億元，同比-19.8%，其中Q2為12.3億元，同比+7.8%，Q2現(xiàn)金流有所改善。25H1公司資產(chǎn)減值損失2.5億元，同比增加1.6億元，主要系存貨跌價減值以及提前冷修造成的固定資產(chǎn)減值，考慮8月以來價格企穩(wěn)且公司暫無窯爐冷修，我們預(yù)計Q3公司資產(chǎn)減值損失環(huán)比有望趨緩。
光伏玻璃供給及庫存開始下降，8月光伏玻璃價格企穩(wěn)回升
據(jù)公司中報，25H1公司光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能1.64萬噸/天，規(guī)模優(yōu)勢仍領(lǐng)先行業(yè)。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至8月底國內(nèi)光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能8.9萬噸，同比-16.3%，7月以來光伏玻璃供給端開始收縮，7月中旬開始行業(yè)庫存持續(xù)下降，截至8月底樣本企業(yè)庫存達19.8天，較7月底下降33.6%。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至8月底國內(nèi)2.0mm鍍膜光伏玻璃均價11元/平米，月環(huán)比+4.8%，隨著供需及庫存改善，Q3光伏玻璃價格有望逐步企穩(wěn)回升，帶動企業(yè)盈利能力改善。
盈利預(yù)測與估值
考慮資產(chǎn)減值影響盈利，我們小幅上調(diào)資產(chǎn)減值損失假設(shè)，預(yù)計公司25-27年歸母凈利為10.4/18.0/22.8億元（前值10.7/18.3/23.0億元），對應(yīng)BPS為9.70/10.27/11.04元。A/H股可比公司25年一致預(yù)期均值1.9/1.6xPB（前值1.5/1.2xPB），考慮公司規(guī)模及盈利能力優(yōu)勢更加明顯，短期冷修減產(chǎn)銷量或存在壓力且減值影響盈利，給予A股25年2.2xPB，A股目標價21.34元（前值19.44元，基于25年2.0xPB）；考慮港股市場對短期業(yè)績更為關(guān)注，短期盈利承壓或?qū)Ω酃晒乐涤绊懜?，給予H股25年1.2xPB，H股目標價12.79港元（前值10.45港元，基于25年1.0xPB），均維持“增持”，AH目標價上調(diào)主要考慮可比公司PB均值提升。
風險提示：光伏裝機低于預(yù)期，原料能源成本超預(yù)期上漲，行業(yè)競爭加劇。
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