>> 國金證券-A股策略周報：大切換，一觸即發(fā)-250831
| 上傳日期： |
2025/8/31 |
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| 1330KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
牟一凌,紀(jì)博文,吳曉明 |
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變化的前夜：大小之間，高低之間
自上周以來，小市值占優(yōu)向大市值占優(yōu)轉(zhuǎn)變的情況由成長板塊內(nèi)部向全市場擴散；最近兩周全A視角下低估值跑贏高估值的情況已經(jīng)出現(xiàn).當(dāng)前小盤股估值與大盤股估值差仍然比較大，無論是成長板塊中國證2000和創(chuàng)業(yè)板指PE估值之比、還是寬基指數(shù)里面中證1000和滬深300的PE估值之比都處在歷史高位。短期看，市場已經(jīng)轉(zhuǎn)向了景氣投資，只是短期只敢擁抱產(chǎn)業(yè)趨勢更為明確的AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。如果低位資產(chǎn)出現(xiàn)盈利改善更明確信號，那廣泛的風(fēng)格切換將會發(fā)生。
國內(nèi)：盈利底正出現(xiàn)，單位GDP的盈利將重回上升
7月工業(yè)企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)再次確認了反內(nèi)卷對國內(nèi)制造業(yè)盈利狀況改善的支撐，在營收增速略有放緩的情況下，制造業(yè)利潤總額增速反而有所擴張，且應(yīng)收賬款增速回落表明企業(yè)賬期問題進一步緩解。當(dāng)前國內(nèi)制造業(yè)呈現(xiàn)出利潤增速>營收增速>庫存增速的狀態(tài)，庫存周期視角來看去庫可能正在接近尾聲。二季度以來中下游裝備制造、下游消費品制造領(lǐng)域去庫特征明顯且利潤占比回升；上游資源品利潤占比下降但內(nèi)部存在分化，煤炭和石油天然氣開采是主要拖累項。行業(yè)層面上看，目前黑色金屬開采、有色金屬開采、文工體美制造、汽車制造、醫(yī)藥制造行業(yè)基本面改善的情況相對更好，二季度以來營收增速和利潤率均有提升。國內(nèi)基本面的改善在上市公司的半年報中也有體現(xiàn)：25Q2全A非金融地產(chǎn)ROE（TTM）邊際向上，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增速、占營收比重均持續(xù)回升；同時庫存同比增速、資本開支/折舊均處于2010年以來的最低水平，如果未來需求復(fù)蘇，庫存和新增產(chǎn)能壓力或?qū)⒉辉偈侵萍s價格彈性的核心因素。
海外：降息加持全球制造業(yè)修復(fù)，打破AI投資的一枝獨秀
本周公布的美國PCE通脹數(shù)據(jù)符合預(yù)期、消費者信心指數(shù)有所回落。通脹上行壓力減弱使得美聯(lián)儲開始降息的條件進一步成熟。當(dāng)前市場的預(yù)期是美聯(lián)儲9月開始降息，年內(nèi)降息兩次以上。降息周期開啟有利于美國固定資產(chǎn)投資及制造業(yè)活動的修復(fù)。最近一段時間美國非住宅建筑開支同比增速出現(xiàn)回升，細分項中公用事業(yè)相關(guān)的建筑投類投資活動相對更為活躍。經(jīng)驗上看，美國設(shè)備投資增速與耐用品出貨額增速的相關(guān)性極高。近期美國初級金屬、工業(yè)機械、發(fā)電機的出貨量增長相對較快，指向美國傳統(tǒng)制造業(yè)設(shè)備投資活動可能比較強。而值得注意的是，與AI投資相關(guān)性更強的計算機存儲設(shè)備出貨量增速已出現(xiàn)邊際回落，結(jié)合本周公布的的英偉達二季報數(shù)據(jù)中心收入不及預(yù)期且同比增速下降的情況來看，美國AI基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)投資可能已經(jīng)開始放緩。
大切換，一觸即發(fā)
如果從全球商品供需變化看：正從過去中國商品生產(chǎn)擴張+海外商品需求收縮的組合，過渡到中國生產(chǎn)反內(nèi)卷+海外投資驅(qū)動商品需求擴張的組合；如果從貨幣與中國生產(chǎn)看，正從全球貨幣政策緊縮+中國生產(chǎn)擴張，轉(zhuǎn)向全球貨幣擴張+中國生產(chǎn)放緩的組合，中國再通脹一觸即發(fā)。對此，我們的推薦是：第一，同時受益于國內(nèi)反內(nèi)卷帶來的經(jīng)營狀況改善、海外制造業(yè)活動修復(fù)與投資加速的實物資產(chǎn)：工業(yè)金屬（銅、鋁、鋼鐵）、原材料（玻纖、基礎(chǔ)化工品、鋼鐵）以及資本品（工程機械、專用機械、機械零部件、重卡）；第二，保險的長期資產(chǎn)端將受益于資本回報見底回升，其次是券商；第三，盈利修復(fù)之后內(nèi)需相關(guān)領(lǐng)域也將出現(xiàn)機會，行情的擴散正在演繹，A股權(quán)重股的修復(fù)才剛剛開始，建議關(guān)注：食品飲料，電力設(shè)備。
風(fēng)險提示
國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期：如果后續(xù)國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期走弱，那么可能會對長期盈利趨勢的改善造成影響。
海外經(jīng)濟大幅下行：如果海外經(jīng)濟超預(yù)期下行，那么全球制造業(yè)共振修復(fù)可能會暫停，實物資產(chǎn)需求也會放緩。
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