>> 信達(dá)證券-山西汾酒 (600809)鞏固基礎(chǔ)，穩(wěn)步發(fā)展-250831
| 上傳日期： |
2025/8/31 |
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| 792KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙丹晨 |
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事件：公司公告，2025年上半年實現(xiàn)營收239.64億元，同比增長5.35%；歸母凈利潤85.05億元，同比增長1.13%。
點評：
產(chǎn)品矩陣保障收入韌性，利潤端短期承壓。25Q2公司實現(xiàn)營收74.41億元，同比增長0.45%；歸母凈利潤18.57億元，同比減少13.5%。汾酒和其他酒分別收入71.79/2.16億元，同比+0.6%/-3.5%（上半年同比+5.8%/-10.5%）。面對市場環(huán)境的壓力，公司產(chǎn)品矩陣優(yōu)勢凸顯，收入端保持較強韌性，且得益于數(shù)字化掃碼管理，核心大單品價格穩(wěn)定。由于低價位產(chǎn)品放量較快，二季度公司毛利率同比-3.21pct至71.88%，疊加營業(yè)稅金率同比+2.56pct至22.52%，費用率基本平穩(wěn)，歸母凈利率同比-4.03pct至24.96%，使得二季度歸母凈利率下滑較明顯。
長江以南市場勢頭較好，省外占比持續(xù)提升。25Q2公司省內(nèi)外收入分別為26.49/47.46億元，同比-5.29%/+3.95%（上半年同比+4.04%/+6.15%）。圍繞“一輪紅日、五星燦爛、清香天下”的市場布局深耕細(xì)作，長三角、珠三角等潛力區(qū)域保持高速增長態(tài)勢，清香型發(fā)展紅利依然突出。上半年公司省外收入占比+0.47pct至63.42%，市場開拓積極。行業(yè)調(diào)整下，公司也在持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商質(zhì)量，上半年汾酒經(jīng)銷商新增229家（全部來自省外），減少475家（絕大數(shù)為省外）；其他酒經(jīng)銷商新增254家，減少567家。截至上半年末，汾酒/其他酒經(jīng)銷商分別為3166/828家。
增加承兌匯票使用，對現(xiàn)金流有所影響。上半年，公司銷售收現(xiàn)207.31億元，同比減少4%；經(jīng)營凈現(xiàn)金流59.8億元，同比減少24.59%，主要系緩解渠道回款壓力，給予經(jīng)銷商承兌匯票打款政策，導(dǎo)致現(xiàn)金收款減少。半年末，公司合同負(fù)債59.83億元，同比增加2.51億元，主要系應(yīng)對需求變化，發(fā)貨進(jìn)度減緩。
盈利預(yù)測與投資評級：我們認(rèn)為，清香型份額提升的趨勢依然明顯，符合消費者對輕松飲酒的需求，且公司低價位產(chǎn)品具有較強市場競爭力，受市場環(huán)境沖擊較小，塔基穩(wěn)定。公司青花30復(fù)興版升級在三季度上市，有助于高端形象的延伸與鞏固。我們預(yù)計公司2025-2027年攤薄每股收益分別為9.85元、10.00元、10.33元，維持對公司的“買入”評級。
風(fēng)險因素：宏觀環(huán)境不確定性風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險
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