>> 平安證券-山西汾酒(600809)省外穩(wěn)定增長，全國化持續(xù)推進-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
大小： |
713KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
張晉溢,王星云 |
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事項：
山西汾酒發(fā)布2025年中報，1H25實現(xiàn)營業(yè)收入240億元，同比+5.4%；歸母凈利85億元，同比+1.1%；2Q25實現(xiàn)營業(yè)收入74億元，同比+0.4%，歸母凈利19億元，同比-13.5%。
平安觀點：
省外穩(wěn)定增長，全國化持續(xù)推進。分產(chǎn)品看，2Q25汾酒收入72億元，同比+0.6%，其他酒收入2.2億元，同比-3.5%。分渠道看，2Q25批發(fā)渠道收入69億元，同比+0.3%，團購電商直銷收入5億元，同比+3.0%。分市場看，2Q25省內(nèi)收入26億元，同比-5.3%，省外收入47億元，同比+4.0%。
毛利率有所回落，合同負債良性。2Q25公司毛利率71.9%，同比-3.2pct，我們認為系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下滑所致。2Q25公司銷售/管理費用率分別為11.5%/4.3%，同比分別-0.02/+0.08pct。2Q25公司歸母凈利率25.0%，同比-4.0pct，主要系毛利率下滑所致，費用投放相對理性。截至2Q25，公司合同負債60億元，同比/環(huán)比分別+3/+2億元，保持良性。
全價格帶發(fā)力，維持“推薦”評級?？紤]下半年消費整體承壓，部分場景修復(fù)節(jié)奏較慢，我們調(diào)整2025-27年歸母凈利預(yù)測至119/127/141億元（原值：133/145/159億元）。長期來看，公司青花、老白汾/巴拿馬、玻汾全價格帶發(fā)力，發(fā)展動能充足。維持“推薦”評級。
風險提示：1）宏觀經(jīng)濟波動影響：白酒受宏觀經(jīng)濟影響較大，如果宏觀經(jīng)濟下行對行業(yè)需求有較大影響；2）消費復(fù)蘇不及預(yù)期：宏觀經(jīng)濟增速放緩下，國民收入和就業(yè)都受到一定影響，短期內(nèi)居民消費能力及意愿復(fù)蘇可能不及預(yù)期，從而影響白酒板塊復(fù)蘇。3）行業(yè)競爭加劇風險：競爭格局惡化會一定程度擾亂影響白酒行業(yè)定價，對行業(yè)造成不良影響。
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