>> 國盛證券-山西汾酒(600809)求穩(wěn)前行-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
大小： |
637KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李依琳,李梓語 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2025Q2收入基本持平、利潤承壓。2025H1公司營收為239.6億元（（同比+5.4%），歸母凈利潤為85.1億元（同比+1.1%），銷售收現(xiàn)為207.3億元（（同比-4.0%）。2025Q2公司營收為74.4億元（（同比+0.4%），歸母凈利潤為18.6億元（（同比-13.5%），銷售收現(xiàn)為69.4億元（（同比-6.1%），營收+合同負債同比+0.7%。2025Q2末合同負債為59.8億元（同比+4.4%、環(huán)比+2.8%），合同負債表現(xiàn)穩(wěn)健。
毛利率和稅率拖累凈利率。2025Q2毛利率同比-3.2pct至71.9%（（計系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響），銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率/稅金及附加率同比-0.0/+0.2/+0.0/+2.6pct，綜合影響下凈利率同比-4.0pct至25.1%。
汾酒平穩(wěn)、其他酒類下滑。2025H1汾酒/其他酒類收入分別為233.9/4.8億元，同比分別+5.8%/-10.6%；2025Q2汾酒/其他酒類收入同比分別+0.6%/-3.5%。我們計系青30仍承壓（2025年7月新品上線）、青26貢獻增量、青20勢頭平穩(wěn)、老白汾等腰部產(chǎn)品和玻汾貢獻增量。
省外相對穩(wěn)、經(jīng)銷商優(yōu)化。2025H1省內(nèi)/省外收入分別為87.3/151.4億元，同比分別+4.0%/+6.2%；2025Q2省內(nèi)/省外收入同比分別-5.3%/+4.0%。2025H1省內(nèi)/省外汾酒經(jīng)銷商分別凈減少4/242家，省內(nèi)/省外其他酒類經(jīng)銷商分別凈減少68/245家。
盈利計測與投資建議：考慮整體動銷承壓，我們下調(diào)2025-2027年盈利計測，計系公司2025-2027年攤薄EPS分別為9.85/10.14/10.69元/股（前值分別為11.02/12.07/13.16元/股），當前股價對應(yīng)PE為20.1/19.5/18.5x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動，消費恢復(fù)不及計期，行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和省內(nèi)外拓展不及計期等。
|
|
