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事件：中炬高新發(fā)布2025年半年度報(bào)告，25H1實(shí)現(xiàn)營收21.32億元，同比-18.58%；歸母凈利潤2.57億元，同比-26.56%。其中，25Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.30億元，同比-9.1%；歸母凈利潤0.76億元，同比-31.6%。25H1美味鮮實(shí)現(xiàn)營收20.98億元，同比-17.9%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.47億元，同比-36.8%；25Q2美味鮮實(shí)現(xiàn)營收10.16億元，同比-7.21%，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.70億元，同比-44.0%。
　　Q2營收同比降幅縮窄，新零售表現(xiàn)亮眼：1）分產(chǎn)品：25H1醬油/雞精雞粉/食用油/其他的營收分別同比-16.68%/-21.98%/-49.39%/-3.23%，各品類營收同比下滑主要系行業(yè)競爭加劇，公司調(diào)整出貨策略，消化渠道庫存。25Q2醬油/雞精雞粉/食用油/其他的營收分別同比+6.39%/-13.73%/-48.84%/+2.84%，環(huán)比Q1，各品類營收同比降幅收窄（25Q1醬油/雞精雞粉/食用油/其他產(chǎn)品的營收同比-31.57%/-28.60%/-50.01%/-6.89%）。25Q2，公司在部分區(qū)域的產(chǎn)品價(jià)盤已實(shí)現(xiàn)修復(fù)。
　　2）分銷售模式：25H1分銷/直銷的營收分別同比-20.09%/+35.72%。分銷渠道營收下滑主要系公司主動(dòng)進(jìn)行渠道庫存消化和價(jià)格體系維護(hù)，直銷營收增長主要系低基數(shù)，以及公司持續(xù)開拓線上及企業(yè)客戶取得一定效果。公司將新零售作為戰(zhàn)略重點(diǎn)，25H1線上業(yè)務(wù)核心品類增速超60%。餐飲渠道通過為頭部連鎖企業(yè)提供定制化服務(wù)、拓展團(tuán)膳客戶等方式，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。25Q2公司分銷/直銷的營收分別同比-4.71%/+38.85%。
　　3）分區(qū)域：25H1東部/南部/中西部/北部區(qū)域的營收分別同比-28.64%/-16.29%/-16.12%/-9.64%，北部區(qū)域營收同比下滑幅度較小。25Q2東部/南部/中西部/北部區(qū)域的營收分別同比+1.11%/-12.36%/+5.61%/+6.79%，東部/中西部/北部的營收同比修復(fù)。
　　25Q2末，公司經(jīng)銷商總數(shù)達(dá)2799家，較25Q1末凈增127家，東部/南部/中西部/北部經(jīng)銷商分別凈增31/42/11/43家。區(qū)縣開發(fā)率提升至86%，地級(jí)市開發(fā)率達(dá)97.9%。公司推行客戶分級(jí)管理制度，提升渠道管理精細(xì)度。
　　成本優(yōu)化助毛利率提升，費(fèi)用投放聚焦品牌與渠道建設(shè)：25H1公司毛利率為39.05%，同比+2.42pcts；美味鮮毛利率為39.41%，同比+2.32pcts，毛利率提升主要系主要原材料采購單價(jià)下降，及公司持續(xù)推行精益管理，進(jìn)行降本增效。25H1公司期間費(fèi)用率為25.16%，同比+4.12pcts。其中，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為13.58%/8.10%/3.29%，分別同比+2.77/+1.13/+0.06pcts。銷售費(fèi)用率同比增長主要系公司員工薪酬、廣告宣傳費(fèi)、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加以及營收規(guī)模負(fù)效應(yīng)。25H1公司歸母凈利率為12.05%，同比-1.31pcts。
　　25Q2公司毛利率為39.39%，同比+3.22pcts，美味鮮毛利率39.78%，同比+2.93pcts。期間費(fèi)用率為30.79%，同比+4.27pcts。
　　治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化，凝聚發(fā)展共識(shí)：25年7月公司完成董事會(huì)換屆，新任管理層強(qiáng)調(diào)“小步快跑”的激勵(lì)機(jī)制，堅(jiān)持長期主義的經(jīng)營理念，有助于統(tǒng)一內(nèi)外部共識(shí)，穩(wěn)定團(tuán)隊(duì)，保障戰(zhàn)略執(zhí)行。25H1公司主動(dòng)調(diào)整經(jīng)營節(jié)奏，戰(zhàn)略性去庫存雖導(dǎo)致收入短期下滑，但為價(jià)格修復(fù)和長期健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)。公司在品牌端簽約謝霆鋒作為廚邦代言人提升品牌形象；渠道端持續(xù)拓展餐飲、新零售，進(jìn)行經(jīng)銷商分級(jí)管理；產(chǎn)品端聚焦健康化與多元化，運(yùn)營端推動(dòng)供應(yīng)鏈降本增效。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注公司價(jià)格修復(fù)的進(jìn)度、新零售及餐飲渠道的拓展成效。
　　盈利預(yù)測、估值與評級(jí)：考慮行業(yè)競爭激烈，我們下調(diào)公司25-27年的歸母凈利潤預(yù)測分別為6.92/ 7.96/9.16億元（較前次預(yù)測分別下調(diào)22.9%、20.3%、16.7%），折合25-27年的EPS分別為0.89、1.02、1.18元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為22、19、16倍。公司從渠道、產(chǎn)品等多維度持續(xù)改革，我們看好公司未來發(fā)展前景，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；渠道與新品拓展不及預(yù)期；內(nèi)部機(jī)制改善情況低于預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。