>> 光大證券-千禾味業(yè)(603027)2025年中報點評：Q2經(jīng)營承壓，盈利能力下滑-250831
| 上傳日期： |
2025/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳彥彤,聶博雅,汪航宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：千禾味業(yè)發(fā)布25年半年報，25H1實現(xiàn)營收13.18億元，同比-17.07%；歸母凈利潤1.73億元，同比-30.81%。25Q2公司實現(xiàn)營收4.87億元，同比-29.86%；歸母凈利潤0.13億元，同比-86.66%。
負面輿情沖擊業(yè)績，核心品類增長承壓。25H1行業(yè)競爭加劇，疊加公司受外部負面輿情事件影響，整體經(jīng)營節(jié)奏受到擾動，收入端出現(xiàn)明顯下滑。分產(chǎn)品：25H1公司核心品類醬油實現(xiàn)營收8.39億元，同比-16.09%；食醋實現(xiàn)營收1.59億元，同比-21.51%，兩大核心品類均承受較大壓力。25Q2醬油/食醋營收分別同比-31.06%/-35.40%，同比降幅環(huán)比Q1擴大（25Q1醬油/食醋營收分別同比-4.69%/-10.64%）。
分地區(qū)：25H1，東/南/中/北/西部營收分別同比-4.22%/-5.21%/-4.03%/-30.47%/-23.71%，北部和西部市場表現(xiàn)較差。25Q2東/南/中/北/西部營收分別同比-8.17%/-9.12%/-0.60%/-52.59%/-41.38%。
分渠道：25H1，線上/線下營收分別同比-29.2%/-14.06%；25Q2線上/線下營收分別同比-47.1%/-25.1%。
25Q2末公司經(jīng)銷商總數(shù)為3307家，較25Q1年末凈增加25家，東/南/中/北/西部的經(jīng)銷商分別凈+20/+12/-1/-2/-4家，持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商團隊。
成本紅利釋放提升毛利率，營收規(guī)模負效應(yīng)導(dǎo)致期間費用率提升。25年上半年公司毛利率為36.58%，同比+0.97pcts，主要系原材料成本下行。然而，由于收入規(guī)模效應(yīng)減弱，期間費用率有所上升。25H1，公司期間費用率為21.46%，同比+3.57pcts，其中，銷售費用率/管理費用率分別為16.13%/3.45%，分別同比+2.50/0.48pcts，公司在應(yīng)對輿情、穩(wěn)定渠道方面仍保持了必要的費用投放。綜合影響下，25H1公司歸母凈利率為13.16%，同比-2.61pcts。
25Q2公司毛利率為32.64%，同比-2.52pcts。銷售/管理費用率分別為22.38%/4.80%，分別同比+6.42/+1.43pcts，歸母凈利率為2.62%，同比-11.15pcts。
產(chǎn)能升級奠定長遠基礎(chǔ)，積極回報股東穩(wěn)定市場信心。盡管短期業(yè)績承壓，公司仍在穩(wěn)步推進長期戰(zhàn)略。25H1公司“年產(chǎn)60萬噸調(diào)味品智能生產(chǎn)線建設(shè)項目”已按計劃完成并正式投產(chǎn)，整體自動化率突破80%，推動公司總產(chǎn)能躍升至120萬噸，為未來規(guī)模擴張和效率提升奠定了堅實基礎(chǔ)。產(chǎn)品端，公司持續(xù)聚焦“高品質(zhì)、健康、美味”定位，推出松茸生抽、松露生抽等高端新品，優(yōu)化產(chǎn)品矩陣。此外，公司延續(xù)分紅策略，2025年半年度利潤分配方案為“每10股分配現(xiàn)金1元（含稅）”，回報股東，彰顯了管理層對公司長期發(fā)展的信心。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮行業(yè)競爭壓力較大，我們下調(diào)公司25-27年歸母凈利潤分別為4.31/5.36/6.23億元（較前次預(yù)測分別下調(diào)24.4%/15.3%/10.9%），當(dāng)前股價對應(yīng)25-27年P(guān)E為29x/24x/20x。公司產(chǎn)品符合行業(yè)健康化發(fā)展趨勢，看好公司未來發(fā)展前景，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：流通渠道拓展不及預(yù)期，市場競爭加劇，食品安全風(fēng)險。
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