>> 國盛證券-建筑裝飾行業(yè)深度：Q2營收業(yè)績降幅收窄，現(xiàn)金流邊際改善-250831
| 上傳日期： |
2025/8/31 |
大小： |
1440KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
何亞軒,程龍戈,廖文強(qiáng) |
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業(yè)績綜述：營收業(yè)績持續(xù)承壓，Q2降幅有所收窄。25H1建筑上市企業(yè)整體營收同降5.7%（ Q1/Q2分別同降6.1%/5.3%），收入延續(xù)承壓，預(yù)計主要因：1）境內(nèi)受地方財政資金制約影響，基建項目執(zhí)行有所放緩，疊加地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷，房建需求維持低位；2）國際工程板塊受EPC工程、貿(mào)易等業(yè)務(wù)高基數(shù)影響，收入有所下行。僅電力/化學(xué)工程兩細(xì)分板塊Q2收入同比正增長。H1建筑行業(yè)整體歸母凈利潤同降6.2% Q1/Q2分別同降8.7%/3.5%），業(yè)績降幅環(huán)比有所收窄，主因減值風(fēng)險穩(wěn)步釋放，板塊計提減值損失有所減少Q(mào)2單季同比少計提27億元，占?xì)w母凈利潤6%）。建筑央企及地方國企等細(xì)分板塊Q2業(yè)績環(huán)比Q1改善；裝飾及園林板塊低基數(shù)上業(yè)績顯著修復(fù)。
盈利能力：減值壓力明顯緩解，歸母凈利率基本穩(wěn)定。25H1板塊毛利率同降0.2pct，主要受盈利相對較高的投資類項目占比減少及地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累影響；期間費用率基本穩(wěn)定，收入降低趨勢下銷管費率仍基本持平，顯示管控較優(yōu)；減值規(guī)模較24H1明顯減少同降17%），占?xì)w母凈利潤比同降3pct，預(yù)計主要得益于：1）此前受地產(chǎn)信用沖擊影響計提較多減值，當(dāng)前地產(chǎn)壞賬減值高峰已過；2）央國企龍頭加強(qiáng)工程及投資項目回款治理。H1歸母凈利率2.34%，同比基本持平；Q2單季小幅提升，同比+0.05pct。
資產(chǎn)及營運質(zhì)量：周轉(zhuǎn)率有所放緩，現(xiàn)金流小幅改善。Q2末板塊資產(chǎn)負(fù)債率同比及環(huán)比均有所提升，預(yù)計主因地方政府資金相對緊張，疊加融資環(huán)境較為寬松，負(fù)債規(guī)模有所增長。存貨/應(yīng)收周轉(zhuǎn)率同降0.05/0.23pct，當(dāng)前業(yè)主資金普遍較為緊張，項目結(jié)算及回款效率有所下降。H1建筑行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出4969億元，同比少流出225億元；Q2單季同比少流出325億元，預(yù)計主因：1）化債等支持政策落實；2）項目開工放緩，部分開支有所減少。受周轉(zhuǎn)放緩影響，板塊ROE延續(xù)下行，H1達(dá)3.46%，同比下降0.43pct。
簽單：Q2基建簽單環(huán)比改善，海外訂單增長亮眼。25H1九大央企新簽合同額7.8萬億，同增0.2%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體H1建筑業(yè)簽單同降6%），龍頭競爭優(yōu)勢持續(xù)體現(xiàn)；Q2單季簽單同增2%，環(huán)比小幅提速。分區(qū)域看，H1八大央企剔除核建）境內(nèi)/境外簽單分別同比-2%/+16%（ Q2單季分別同增1%/10%），境內(nèi)預(yù)計仍受傳統(tǒng)基建與房建領(lǐng)域拖累；海外簽單維持較快增長。
投資建議：1-7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前需求不足仍是核心問題，下半年財政政策預(yù)計將有所發(fā)力，有望帶動板塊收入業(yè)績在低基數(shù)上實現(xiàn)修復(fù)。此外，近期雅下水電、新藏鐵路等重大項目陸續(xù)推出，顯示中央加杠桿趨勢明確，預(yù)計后續(xù)仍會出臺一批重大工程及區(qū)域重點發(fā)展戰(zhàn)略，穩(wěn)定整體基建投資和總需求。建議重點關(guān)注新疆/戰(zhàn)略腹地等政策支持方向，繼續(xù)推薦：1）低估值央國企龍頭四川路橋、中國中冶A+H（礦價值值重估）、中國建筑、中國交建A+H、中國中鐵A+H、中國鐵建A+H、中國能建A+H、中國電建、隧道股份等。2）新疆煤化工EPC龍頭中國化學(xué)、東華科技、三維化學(xué)等；關(guān)注新疆交通基建鏈新疆交建、北新路橋等。此外還推薦幕墻高股息龍頭江河集團(tuán)、鋼結(jié)構(gòu)龍頭鴻路鋼構(gòu)與精工鋼構(gòu)；關(guān)注潔凈室龍頭亞翔集成、圣暉集成、柏誠股份等。
風(fēng)險提示：宏觀政策不及預(yù)期風(fēng)險、海外經(jīng)營風(fēng)險、應(yīng)收款減值風(fēng)險等
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