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事件：蘇博特發(fā)布2025年半年報(bào)。公司2025年上半年收入16.7億元，同比增長7.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.63億元，同比增長18.7%，其中單Q2實(shí)現(xiàn)收入9.9億元，同比增長0.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.39億元，同比增長20.9%。
　　西部重大工程開拓力度加大，功能性材料保持高增長。1）高性能減水劑：上半年收入8.7億元，同比增長6.3%，銷量50.9萬噸，同比提升11.2%，單價(jià)1705.2元/噸，同比降低4.4%，毛利率30.1%，同比提升0.8pct，其中單Q2收入5.2億元，同比降低2.4%，銷量30.6萬噸，同比提升2.4%，單價(jià)1697.4元/噸，同比下降4.7%，毛利率31.6%，同比提升2.6pct。2）功能性材料：上半年收入3.5億元，同比增長25.2%，銷量17.2萬噸，同比提升34.7%，單價(jià)2012.3元/噸，同比降低7.1%，毛利率33.8%，同比提升2.5pct，單Q2收入2.1億元，同比增長25.2%，銷量10.8萬噸，同比提升30.9%，單價(jià)1941.6元/噸，同比降低4.4%，毛利率36.3%，同比提升3.8pct。3）技術(shù)服務(wù)：上半年收入3.4億元，同比下降7.6%，毛利率53.9%，同比降低0.9pct，子公司檢測中心凈利潤0.77億元，同比下降19.5%，單Q2收入1.9億元，同比降低13.9%，毛利率54.5%，同比降低2.3pct。
　　Q2毛利率延續(xù)改善，費(fèi)用率有所提升。公司上半年毛利率34.7%，同比下滑0.1pct，期間費(fèi)用率27.7%，同比降低0.3pct。凈利率5.9%，同比下滑0.5pct，單Q2毛利率35.5%，同比提升0.7pct，期間費(fèi)用率26.4%，同比提升1.9pct，凈利率5.8%，同比降低0.7pct。Q2毛利率略有提升，主要系高毛利的功能性材料高增長，凈利率受期間費(fèi)用率影響略有下滑，主要系研發(fā)和銷售費(fèi)用率增加。
　　應(yīng)收項(xiàng)管控嚴(yán)格，材料支出影響現(xiàn)金流。截至6月末，公司應(yīng)收項(xiàng)合計(jì)28.4億元，較2024年底減少2.7%，現(xiàn)金類資產(chǎn)合計(jì)16.7億元，帶息債務(wù)25.1億元，其中短期借款15.2億元，可轉(zhuǎn)債剩余7.4億元，上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額-0.3億元，同比減少1.1億元，其中單Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額-1.3億元，同比減少1.6億元，主要系購買材料支付的現(xiàn)金增加。
　　投資建議：公司為減水劑行業(yè)龍頭，技術(shù)底蘊(yùn)深厚，參與大量重點(diǎn)工程建設(shè)，客戶認(rèn)可度高，同時(shí)通過功能性材料和檢測業(yè)務(wù)增厚收入、業(yè)績，在基建需求拉動(dòng)下，公司減水劑發(fā)貨端已開始復(fù)蘇，同時(shí)成本持續(xù)優(yōu)化，利潤率有望迎來改善。預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為38.0億元、42.6億元、46.7億元，歸母凈利潤為1.59億元、2.04億元、2.45億元，三年業(yè)績增速24.1%，對應(yīng)PE分別為30X、23X、19X，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)加劇風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格持續(xù)快速上漲風(fēng)險(xiǎn)。