>> 華泰證券-捷成股份(300182)Q2業(yè)績承壓，推進AI賦能影視創(chuàng)作-250830
| 上傳日期： |
2025/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
朱珺 |
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公司發(fā)布半年報：25H1實現(xiàn)總營業(yè)收入13.67億元（yoy-5.79%），歸母凈利潤1.45億元（yoy-41.84%），扣非后凈利潤1.49億元（yoy-40.35%）。其中，Q2實現(xiàn)收入6.57億元（yoy-15.31%，qoq-7.60%），歸母凈利潤0.14億元（yoy-89.25%，qoq-89.12%）。公司營收下降主因25H1影視劇版權(quán)運營收入下降，且毛利率明顯下降。影視大盤恢復仍然較為緩慢，公司主業(yè)承壓，由“買入”評級下調(diào)至“增持”評級。
H1營收及毛利率均同比下降，期間費用率節(jié)約
25H1公司主營業(yè)務(wù)影視劇版權(quán)運營收入同比減少11.91%至11.48億元。公司總體毛利率24.81%，同比下降6.17pct，主因：1）公司影視版權(quán)運營服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率同比下降5.96pct至27.49%（成本攤銷相對穩(wěn)定）；2）數(shù)字化營銷服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率下降4.34pct至3.79%，且占總體營收比重增加。費用率方面，25H1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為2.75%/5.21%/1.08%/1.46%，同比變動+0.52/+0.04/-0.72/-0.44 pct，銷售費用率提升主要由于人工費用及市場費用較同期增加，財務(wù)費用率下降主要由于公司借款利息支出較上年同期減少。
加大版權(quán)采購力度，發(fā)力數(shù)字營銷
25H1公司進一步加大版權(quán)采購的力度，引進上線優(yōu)質(zhì)海外電影《無主之地》、以及海外優(yōu)質(zhì)動畫內(nèi)容《安妮·雪莉》等。內(nèi)容發(fā)行方面，公司在新媒體上線多部優(yōu)質(zhì)院線電影，包括《唐探1900》、《名偵探柯南：百萬美元的五棱星》等，并上線多部衛(wèi)視黃金檔劇集。公司不斷探索院線發(fā)行+新媒體發(fā)行的融合模式，5月公司院線發(fā)行復映電影《情書》，借由新媒體宣傳優(yōu)勢實現(xiàn)票房超過2300萬元；公司新媒體宣發(fā)電影《大風殺》一個月內(nèi)網(wǎng)絡(luò)分賬票房超過2000萬元。25H2公司擬播出多部劇集，包括《風起大漠》、《黑白局》、《罰罪之英雄簡史》、《黑白森林》等。
積極布局AI，有望賦能主業(yè)
公司針對B端影視領(lǐng)域打造了專屬應(yīng)用，具備AI驅(qū)動的文本與腳本自動生成、平面物料智能制作、虛擬主持人新聞播報以及視頻一鍵合成等核心功能，目前已在多家電視臺、影視制作公司等專業(yè)機構(gòu)落地使用。此外，公司自主研發(fā)的AI智能創(chuàng)作引擎ChatPV覆蓋C端AI視頻創(chuàng)作場景，可支持影視二次創(chuàng)作、文生視頻等多元化智能創(chuàng)作需求。公司深化AI領(lǐng)域布局依托自身影視動漫版權(quán)資源儲備，為大模型廠商提供高質(zhì)量訓練語料庫；并推出高效AI創(chuàng)作工具，吸引創(chuàng)作者與MCN機構(gòu)入駐，借助工具快速完成影視長視頻解讀、短視頻二次開發(fā)及橫屏/豎屏短劇化改編等創(chuàng)作任務(wù)。
盈利預(yù)測與估值
由于影視大盤恢復仍然較為緩慢，公司主業(yè)為影視劇版權(quán)運營，受大盤影響有所承壓，我們因此下調(diào)對該業(yè)務(wù)的營收和毛利率預(yù)測，并下調(diào)公司25-27年歸母凈利潤預(yù)測為3.99/4.35/4.70億元（前值為4.97/5.60/6.17億元）。25年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PE均值40.4 X，考慮公司AI布局領(lǐng)先，不斷賦能主業(yè)，給予25年45 XPE估值，目標價為6.73元（前值5.89元，對應(yīng)25年31XPE）。由“買入”評級下調(diào)至“增持”評級。
風險提示：AI產(chǎn)品發(fā)展不及預(yù)期，影視行業(yè)恢復不及預(yù)期。
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