>> 招商證券-比亞迪電子(0285.HK)Q2超預(yù)期源于業(yè)務(wù)優(yōu)化和財務(wù)費用減少，關(guān)注公司AI算力領(lǐng)域進展-250831
| 上傳日期： |
2025/8/31 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄢凡,程鑫,涂錕山 |
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公司公告25年中報，25H1收入806.1億元同比+2.6%，毛利55.4億元同比+3.1%，歸母凈利17.3億元同比+14.0%，毛利率6.88%同比+0.03pct，凈利率2.15%同比+0.24pct。結(jié)合公司近況，我們點評如下：
Q2業(yè)績超市場預(yù)期，毛利改善源于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，凈利雙位數(shù)增長主因公司財務(wù)費用有所縮減。Q2業(yè)績超市場預(yù)期（beat 1-2億），單季度收入437.3億元同比+3.9%環(huán)比+18.6%，毛利32.3億元同比+12.1%環(huán)比+38.5%，歸母凈利11.1億元同比+22.1%環(huán)比+78.1%，毛利率7.36%同比+0.54pct環(huán)比+1.06pct，凈利率2.53%同比+0.38pct環(huán)比+0.85pct。通過分析公司業(yè)務(wù)經(jīng)營情況及利潤表，我們認為此次公司業(yè)績超預(yù)期源自于兩方面：1）公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，汽車電子業(yè)務(wù)保持高速增長，帶動毛利率有一定改善；2）期間費用有所減少，其中研發(fā)費用、銷售費用、管理費用合計同比基本持平，而財務(wù)費用大幅縮減了1.34億元。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：1）消費電子業(yè)務(wù)：收入609.7億元同比-3.7%，業(yè)務(wù)占比75.6%，其中零部件137.5億元同比-9.8%、組裝472.0億元同比-1.8%；結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，提升運營效率，帶動盈利能力改善，海外大客戶整機組裝業(yè)務(wù)份額持續(xù)提升，收購的結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)通過自動化提升盈利能力，安卓業(yè)務(wù)繼續(xù)聚焦高端產(chǎn)品，在鈦合金手機、折疊機等產(chǎn)品系列保持主力供應(yīng)商地位；2）新型智能產(chǎn)品業(yè)務(wù)：收入72.1億元同比-4.2%，業(yè)務(wù)占比8.9%；公司加速布局AI數(shù)據(jù)中心、AI機器人等新賽道，其中AI服務(wù)器大量出貨，業(yè)務(wù)實現(xiàn)跨越式強勁增長，且液冷、電源產(chǎn)品已通過行業(yè)頭部客戶認證；智能物流機器人已大規(guī)模應(yīng)用于本集團內(nèi)部制造場景；3）新能源汽車業(yè)務(wù)：收入124.5億元同比+60.5%，業(yè)務(wù)占比15.4%，公司智能座艙產(chǎn)品出貨量持續(xù)攀升，智能加速輔助和熱管理產(chǎn)品的市場份額進一步提升，智能懸架系統(tǒng)開始批量配套主流車型，出貨量驅(qū)動顯著增長，盈利能力已得到提升。
展望25/26年，公司“A客戶+汽車+算力”三駕馬車共驅(qū)成長，積極關(guān)注公司在Al算力領(lǐng)域中液冷、電源、系統(tǒng)代工等環(huán)節(jié)的進展。1）消費電子：AI應(yīng)用加速端側(cè)落地，賦能功能創(chuàng)新驅(qū)動消費電子新一輪換機周期。公司A客戶iPad且手機玻璃業(yè)務(wù)份額持續(xù)提升，機殼業(yè)務(wù)持續(xù)提質(zhì)增效，并持續(xù)圍繞A客戶Al手機(含折疊機)、AI可穿戴、筆電&Pad、機器人等產(chǎn)品線縱深拓展，望受益A客戶未來三年AI化向上周期，規(guī)模進一步擴大；安卓繼續(xù)聚焦中高端產(chǎn)品，鈦合金及玻纖材料等結(jié)構(gòu)件升級創(chuàng)新趨勢加速，AI手機以及補貼政策推動新一輪換機周期均有望帶來增量，盈利將有增量貢獻。2）新能車業(yè)務(wù)：繼續(xù)受益于汽車電動化和智能化加速演進，智能座艙、熱管理出貨量持續(xù)增長，智駕系統(tǒng)(低中高算力平臺)迎來出貨量和產(chǎn)品規(guī)格齊升，智能懸架產(chǎn)品進入放量增長階段單車價值量持續(xù)提升，公司新能源汽車業(yè)務(wù)有望迎來“量+價+份額”齊升的高速增長期，且公司與英偉達(算力相關(guān)及智能駕駛領(lǐng)域)、大陸電子、博世等外部客戶合作亦持續(xù)加深，行業(yè)地位有望逐步樹立，長線有望依靠母公司成長為國內(nèi)領(lǐng)先的新型Tier1廠商。3）算力相關(guān)產(chǎn)品：公司在AI數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的擴展廣度和深度可期，AI服務(wù)器以及液冷等算力新品25年望放量迎來高速增長，電源產(chǎn)品亦將取得下游客戶認證導(dǎo)入，并布局高速通訊新賽道，且公司與英偉達具有多年的合作基礎(chǔ)，有望帶來新的增長動能。4）AI機器人領(lǐng)域：公司依托其在系統(tǒng)集成領(lǐng)域上豐富的經(jīng)驗，智能駕駛的傳感器融合、軟件算力等方面的深厚積累，將在AI機器人的傳感器、執(zhí)行器、控制器等多個核心零部件及系統(tǒng)總成進行全面布局。
投資建議：比亞迪電子作為國內(nèi)具備深厚的材料研究、產(chǎn)品設(shè)計、結(jié)構(gòu)件及組裝垂直整合能力的精密制造龍頭企業(yè)，憑借優(yōu)質(zhì)的客戶資源以及前瞻的業(yè)務(wù)布局和全球化產(chǎn)能布局，具備較大發(fā)展?jié)摿?。公司在A客戶“成品+結(jié)構(gòu)件”業(yè)務(wù)具備潛在份額提升空間，新能源汽車、3D打印、AI算力及機器人等產(chǎn)品有望仰賴于研發(fā)&制造能力多點開花。我們維持預(yù)計公司25-27年收入分別為1917.9/2090.2/2298.0億元，歸母凈利48.8/60.0/73.2億元，當(dāng)前市值對應(yīng)現(xiàn)價44.18元港幣PE為17.4/14.1/11.6倍，鑒于公司在A客戶創(chuàng)新周期中的卡位、汽車電子多個新品導(dǎo)入量產(chǎn)、數(shù)據(jù)中心服務(wù)器業(yè)務(wù)及機器人布局具備增長潛力，我們維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：上游原料價格波動加??；客戶及業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；資產(chǎn)整合不及預(yù)期。
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