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業(yè)績：25Q1公司實(shí)現(xiàn)收入368.80億元(人民幣，下同)，同比上升1.10%；毛利潤23.25億元，同比下降7.35%，對(duì)應(yīng)毛利率為6.3%，同比下降約0.6pct，主要系高端手機(jī)銷量減少致金屬零部件收入下滑；歸母凈利潤6.22億元，同比上升1.92%，主要系期間費(fèi)用減少。
　　25Q1金屬零部件收入下滑，分析部分由于北美大客戶高端機(jī)型占比下降。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，25Q1全球智能手機(jī)出貨量同比上升1.5%，其中北美大客戶智能手機(jī)出貨量同比上升10.0%，增速高于同業(yè)。根據(jù)美國消費(fèi)者情報(bào)研究合作伙伴公司（CIRP），25Q1北美大客戶16 pro和pro max 2款高端機(jī)型銷量占比為38%，較24Q115pro和pro max 2款高端機(jī)型銷量占比下降7pct。我們認(rèn)為北美大客戶高端機(jī)型銷量占比下降，是導(dǎo)致公司25Q1手機(jī)金屬零部件收入下滑的主要因素之一。展望25年，我們預(yù)計(jì)：1）公司在北美大客戶的份額有望持續(xù)提升；2）通過提升自動(dòng)化水平驅(qū)動(dòng)效率、良率將進(jìn)一步改善。
　　全面布局AI領(lǐng)域，賦能新型智能產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)展。公司持續(xù)完善AI數(shù)據(jù)中心、AI機(jī)器人賽道布局。其中，AI服務(wù)器已于24年內(nèi)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)、液冷和電源產(chǎn)品完成開發(fā)，自主移動(dòng)物流機(jī)器人已于24年內(nèi)完成開發(fā)并應(yīng)用于公司制造場景。展望25年，綜合：1）算力需求持續(xù)增長；2）含人形機(jī)器人在內(nèi)的先進(jìn)機(jī)器人解決方案加速應(yīng)用，有望驅(qū)動(dòng)公司AI數(shù)據(jù)中心和AI機(jī)器人相關(guān)產(chǎn)品收入增長。
　　汽車智能化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)公司25年新能源汽車業(yè)務(wù)收入有望高速增長。綜合：1）新能源汽車市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大、電動(dòng)化滲透率持續(xù)提升；2）智駕加速下沉至中低端車型；3）底盤智能化水平持續(xù)提升，智能懸架加速滲透，驅(qū)動(dòng)公司智能座艙、熱管理產(chǎn)品出貨量提升，智駕輔助系統(tǒng)出貨量和產(chǎn)品規(guī)格提升。我們預(yù)計(jì)2025年公司汽車業(yè)務(wù)收入有望保持高速增長。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：維持公司25-27年凈利潤預(yù)測52.96/61.95/73.18億元人民幣?？紤]到公司新能源汽車業(yè)務(wù)有望高速增長，AI新業(yè)務(wù)取得積極進(jìn)展，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：安卓手機(jī)需求下降；北美大客戶項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；汽車業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期。