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事件：公司發(fā)布2024年業(yè)績。2024年公司實(shí)現(xiàn)收入1773.1億元，同比+36.0%；歸母凈利潤42.7億元，同比+5.6%；毛利率同比-1.1pct至6.9%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。我們認(rèn)為公司加速折舊、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用、大客戶處研發(fā)費(fèi)用前置等對(duì)毛利率、凈利潤有所影響。
　　消費(fèi)電子高增長，收購捷普協(xié)同效應(yīng)或進(jìn)一步顯現(xiàn)。2024年消費(fèi)電子業(yè)務(wù)收入同比+45.0%至1412.3億元，其中零部件/組裝業(yè)務(wù)收入分別同比+161.5%/+26.0%至356.6/1055.8億元，來自大客戶A的收入974.7億元，同比+55.4%。捷普并表后通過自動(dòng)化快速提升運(yùn)營效率，我們認(rèn)為收購效應(yīng)后續(xù)有望在利潤率和產(chǎn)品序列層面進(jìn)一步顯現(xiàn)。
　　汽車電子有望持續(xù)受益于母公司智能化。2024年新能源汽車業(yè)務(wù)收入同比+45.5%至205.1億元，主要系集團(tuán)智能座艙、智駕域控、熱管理產(chǎn)品出貨量持續(xù)增長，智能懸架產(chǎn)品導(dǎo)入量產(chǎn)。公司全面布局低、中、高算力智駕平臺(tái)，通過熱管理系統(tǒng)核心零部件自研實(shí)現(xiàn)高效熱能轉(zhuǎn)換和利用，具備核心技術(shù)和大規(guī)模量產(chǎn)能力。我們認(rèn)為公司智駕域控、智能懸架、智能座艙等產(chǎn)品有望持續(xù)受益于母公司智駕平權(quán)及國內(nèi)外銷量增長，貢獻(xiàn)新的業(yè)績?cè)隽俊?br>　　AI及機(jī)器人布局持續(xù)完善，積蓄增長動(dòng)能。2024年新型智能產(chǎn)品收入同比-15.6%至155.6億元，我們認(rèn)為主要系儲(chǔ)能業(yè)務(wù)影響。2024年公司加強(qiáng)與各板塊行業(yè)頭部客戶戰(zhàn)略合作無人機(jī)、智能家具及游戲硬件板塊穩(wěn)健發(fā)展。公司持續(xù)完善AI數(shù)據(jù)中心、機(jī)器人賽道布局，AI服務(wù)器產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，液冷和電源產(chǎn)品完成開發(fā)，有望貢獻(xiàn)增長新動(dòng)能；機(jī)器人方面，公司已完成AMR（自主移動(dòng)物流機(jī)器人）開發(fā)，并應(yīng)用于集團(tuán)內(nèi)制造場(chǎng)景，同時(shí)已針對(duì)AI機(jī)器人傳感器、執(zhí)行器、控制器等多個(gè)核心零部件及整機(jī)進(jìn)行全面布局。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司汽車電子、消費(fèi)電子、新型智能三項(xiàng)業(yè)務(wù)均有可觀增長潛力，我們將公司2025/2026年預(yù)期歸母凈利潤由61.4/76.3億元下調(diào)至52.6/63.2億元，并預(yù)測(cè)2027年歸母凈利潤為73.0億元，2025年3月28日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為16.2/13.5/11.7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；客戶集中度較高；收購協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期。