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事件：3月24日，比亞迪電子發(fā)布2024年全年業(yè)績(jī)公告。公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1773.1億元，同比+36.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)42.66億元，同比+5.6%。
　　安卓組裝業(yè)務(wù)需求提升推動(dòng)Q4消費(fèi)電子收入提升，NRE費(fèi)用&股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提導(dǎo)致利潤(rùn)增速放緩。分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司消費(fèi)電子業(yè)務(wù)/新能源汽車業(yè)務(wù)/新型產(chǎn)品業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入1412/205/156億元，同比分別+45.0%/+45.5%/-15.6%。其中，受益Q4安卓+大客戶下游業(yè)務(wù)需求旺盛，推動(dòng)公司消費(fèi)電子業(yè)務(wù)收入環(huán)比提升。公司智駕/懸架產(chǎn)品導(dǎo)入量產(chǎn)，帶動(dòng)汽車業(yè)務(wù)收入同比提升；利潤(rùn)端來(lái)看，公司計(jì)提新產(chǎn)品的NRE費(fèi)用以及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用導(dǎo)致利潤(rùn)同比增速放緩。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率同比下降，期間費(fèi)用率表現(xiàn)平穩(wěn)。毛利率方面，公司24年綜合毛利率為6.9%，同比下降1.1pct，主要原因?yàn)橄M(fèi)電子業(yè)務(wù)收入占比提升。費(fèi)用率方面，2024年公司行政/研發(fā)/銷售費(fèi)用率分別為0.9%/2.8%/1.1%，同比分別-0.1pct/-0.9pct/0.5pct，趨勢(shì)較為平穩(wěn)。
　　智能化滲透加速推動(dòng)公司汽車業(yè)務(wù)配套產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，AI業(yè)務(wù)有望迎來(lái)突破。汽車業(yè)務(wù)端，比亞迪于2月10日召開智能化戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)，宣布比亞迪全系車型搭載天神之眼高階智駕，后續(xù)隨主動(dòng)懸架搭載價(jià)格帶逐步下沉，有望推動(dòng)公司汽車業(yè)務(wù)產(chǎn)品系列快速放量，配套單車ASP逐步提升；新型產(chǎn)品端，公司大力發(fā)展AI數(shù)據(jù)中心、AI機(jī)器人等新業(yè)務(wù)，培育新的增長(zhǎng)引擎，公司已布局GPU/存儲(chǔ)/通用服務(wù)器等多類數(shù)據(jù)中心服務(wù)器產(chǎn)品，液冷及電源產(chǎn)品完成開發(fā)有望迎來(lái)突破；公司已完成自主移動(dòng)物流機(jī)器人的開發(fā)，并開始應(yīng)用于集團(tuán)內(nèi)部制造場(chǎng)景，AI業(yè)務(wù)有望迎來(lái)突破。
　　盈利預(yù)測(cè)：隨公司消費(fèi)電子業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，汽車業(yè)務(wù)及AI業(yè)務(wù)加速放量，收入結(jié)構(gòu)改變有望實(shí)現(xiàn)盈利能力的提升。我們預(yù)計(jì)比亞迪電子2025-2027年實(shí)現(xiàn)收入2004/2229/2412億元，歸母凈利潤(rùn)59.79/73.52/93.87億元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能化滲透不及預(yù)期，消費(fèi)電子需求不及預(yù)期，AI業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。