>> 西部證券-商湯(0020.HK)2025年半年報點(diǎn)評：營收超預(yù)期，虧損大幅收窄，回款改善明顯-250831
| 上傳日期： |
2025/8/31 |
大小： |
270KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭宏達(dá),盧可欣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：商湯集團(tuán)發(fā)布2025年半年報。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)收入24億元（yoy+36%）；毛利為9億元（yoy+18%），毛利率達(dá)38.5%；經(jīng)調(diào)整凈虧損為12億元，同比下降50%，同環(huán)比均大幅收窄；貿(mào)易應(yīng)收回款額達(dá)32億元（yoy+96%），達(dá)歷史新高。
生成式AI連續(xù)三年高增，支撐成長。分業(yè)務(wù)來看，公司改變披露口徑，2025H1，生成式AI收入為18億元（yoy+73%），收入占比提升至77%；視覺AI業(yè)務(wù)吸納原智能汽車業(yè)務(wù)中的智能座艙相關(guān)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)收入4億元（yoy-15%），主要受東北亞某智能終端大客戶合作模式由研發(fā)服務(wù)轉(zhuǎn)向維保服務(wù)的影響；X創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1億元（-40%），主要由于絕影收入下跌。
降本增效持續(xù)推進(jìn)，銷售及行政費(fèi)用下降。2025H1，公司銷售開支為2.7億元（yoy-17.3%），行政開支為6.0億元（yoy-18.8%），研發(fā)開支為21.2億元（yoy+12%）。截至2025年6月30日，公司員工數(shù)為3206名，較上年末的總?cè)藬?shù)減少14.6%。
“大裝置+大模型+AI應(yīng)用”全鏈布局，構(gòu)筑長期護(hù)城河，正深度受益于AI發(fā)展浪潮，看好公司業(yè)績估值雙升。算力方面，截至今年8月，公司總算力規(guī)模增至2.5萬P；模型及應(yīng)用方面，日日新大模型多模態(tài)能力躋身世界前沿，商湯“小浣熊”產(chǎn)品提供金融、教育、政務(wù)三大版本，用戶數(shù)突破300萬；日日新V6.5實(shí)現(xiàn)了文本與音視頻融合，多模態(tài)實(shí)時互動時長年內(nèi)增長510%?！按笱b置+大模型+AI應(yīng)用”飛輪的三重協(xié)同已具規(guī)模效應(yīng)：算力支撐研發(fā)與應(yīng)用、研發(fā)輻射上下游迭代、應(yīng)用反哺數(shù)據(jù)洞察，整體行業(yè)解決方案推動算力平臺、模型和應(yīng)用的聯(lián)合商業(yè)化，形成行業(yè)可復(fù)制的標(biāo)桿實(shí)踐。
投資建議：我們預(yù)計商湯2025-2027年?duì)I收分別為51、64、80億元，歸母凈利潤分別為-21、-11、-5億元，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、成本優(yōu)化不及預(yù)期、大模型技術(shù)突破及商業(yè)化落地不及預(yù)期。
|
|
