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事件:公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.52億元，同比減少7.06%;歸母凈利潤(rùn)10.30億元，同比減少17%，主因投資收益同比減少;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)10.4億元，同比下降7.84%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量7.39億元，同比大幅改善;資金儲(chǔ)備34.89億元，現(xiàn)金充沛，整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。25Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.46億元，同比減少11.37%;歸母凈利潤(rùn)4.64億元，同比下降4.179%。
　　人血白蛋白和靜丙同比下滑，高毛利因子類增速較快。1）自產(chǎn)白蛋白收入6.79億元，同比下降15.18%，毛利率39.09%;進(jìn)口白蛋白收入18.99億元,同比下降2.85%，毛利率16.67%。2)靜丙產(chǎn)品收入7.22億元，同比下降13.98%，毛利率57.049%。我們分析主要由于國(guó)內(nèi)短期對(duì)人血白蛋白和靜丙的需求有所放緩。3）其他血液制品收入6.21億元，同比增長(zhǎng)2.40%，毛利率78.27%。其中，人纖維蛋白原銷售數(shù)量同比增長(zhǎng)29.70%，市場(chǎng)份額穩(wěn)居行業(yè)第一;人凝血因子V亞銷售數(shù)量同比增長(zhǎng)34.40%。主要由于2023版醫(yī)保目錄取消了對(duì)人纖維蛋白原、人凝血酶原復(fù)合物的醫(yī)保適應(yīng)癥限制，凝血因子類產(chǎn)品市場(chǎng)保持較快增長(zhǎng)。4)檢測(cè)設(shè)備及試劑營(yíng)業(yè)收入0.3億元，同比下降40.42%6。
　　成功收購(gòu)南岳生物,總采漿量雙位數(shù)增長(zhǎng)，進(jìn)一步增強(qiáng)自產(chǎn)血制品競(jìng)爭(zhēng)力。2025年6月公司成功并購(gòu)南岳生物，顯著擴(kuò)大漿站覆蓋范圍和產(chǎn)品線，進(jìn)一步鞏固其在血液制品行業(yè)的領(lǐng)先地位。南岳生物現(xiàn)衡陽(yáng)市白沙洲工業(yè)園設(shè)計(jì)產(chǎn)能500噸，2024年采漿量為278噸，是湖南省內(nèi)唯一血液制品企業(yè)，擁有9家在營(yíng)單采血漿站，已取得3大類8種產(chǎn)品，2023年?duì)I收6.6億元，歸母凈利潤(rùn)0.96億元。湖南省內(nèi)共設(shè)有15家單采血漿站及2家分站，本次交易完成后，上海萊士在湖南省擁有11家單采血漿站及1家分站，成為湖南省血液制品市場(chǎng)的主導(dǎo)者。上海萊士目前已構(gòu)建起覆蓋上海、鄭州、合肥、溫州、南寧、衡陽(yáng)共6個(gè)血液制品生產(chǎn)基地，擁有55家單采血漿站，2025H1采漿量同比增長(zhǎng)近12%。
　　SR604進(jìn)入IIb期臨床試驗(yàn)，研發(fā)體系持續(xù)完善支撐創(chuàng)新藥管線。公司自主研發(fā)的SR604注射液是一種人源化高親和力結(jié)合人活化蛋白C，特異性抑制人活化蛋白C抗凝血功能的單克隆抗體制劑。SR604針對(duì)血友病適應(yīng)癥已進(jìn)入IIb期臨床試驗(yàn)階段;新增針對(duì)血管性血友病患者出血發(fā)作的預(yù)防治療適應(yīng)癥的臨床試驗(yàn)申請(qǐng)，已獲得國(guó)家藥監(jiān)局受理。
　　投資建議∶公司是國(guó)內(nèi)血制品龍頭企業(yè)，具備國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的采漿量和豐富的血制品產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為20/23/25億元，同比增速-7.98%/14.39%,9.34%,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為23/20/18倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格上漲和關(guān)稅影響產(chǎn)品毛利率的風(fēng)險(xiǎn);匯率波動(dòng)影響公司匯兌收益的風(fēng)險(xiǎn);下游需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。