>> 招商證券-信用債策略周報(bào)：調(diào)整后哪些信用債品種性?xún)r(jià)比高-250831
| 上傳日期： |
2025/9/1 |
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| 3731KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉,康正宇,朱蕾 |
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一、信用利差表現(xiàn)分化，中短端信用債有所修復(fù)
上周各期限信用債收益率表現(xiàn)分化，長(zhǎng)端收益率大多上行，中短端收益率均下行。信用利差整體表現(xiàn)分化，長(zhǎng)久期信用利差大多走闊，中短久期利差大多收窄。3年期各評(píng)級(jí)中短票利差全周累計(jì)收窄1-3bp，5年期和7年期各評(píng)級(jí)中短票利差走闊2-4bp。分品種來(lái)看，3年期高評(píng)級(jí)二永債利差收窄幅度大于其他信用品種：1）城投債：上周城投債信用利差大多走闊，1年期、5年期和7年期各評(píng)級(jí)信用利差走闊1-6bp，但3年期各評(píng)級(jí)城投債利差全周累計(jì)收窄1-3bp；2）金融債：上周二永債信用利差表現(xiàn)分化，1年期各評(píng)級(jí)二永債利差均走闊，3年期及以上二永債利差大多收窄，其中高評(píng)級(jí)二永債利差收窄幅度較大。此外，1年期AA+級(jí)券商次級(jí)債利差收窄幅度也較大。
二、信用債二級(jí)成交情況：整體換手率有所回落，各品種TKN占比均上升
上周信用債整體換手率從前周的2.07%降至1.93%（降幅0.14個(gè)百分點(diǎn)），反映市場(chǎng)交投活躍度有所走弱。與過(guò)去三年相比，2025年換手率處于中等水平，近期呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。上周全部信用品種的TKN占比均有所上升，保險(xiǎn)公司債TKN占比上升幅度最大。從成交期限來(lái)看，上周全部信用債的加權(quán)平均成交期限基本持平，維持在3.0年左右，其中城投債加權(quán)平均成交期限環(huán)比由2.7升至3.0年，產(chǎn)業(yè)債維持在2.7年；金融債加權(quán)平均成交期限表現(xiàn)分化，二級(jí)資本債和銀行永續(xù)債加權(quán)平均成交期限分別為4.7年和3.4年，環(huán)比分別增加0.6年和減少0.2年。
三、信用債機(jī)構(gòu)行為：基金轉(zhuǎn)為凈買(mǎi)入，理財(cái)、保險(xiǎn)增配力度減小
機(jī)構(gòu)行為方面，上周基金、理財(cái)、貨基、保險(xiǎn)為信用債的主要增配力量?；饘?duì)整體信用債由凈賣(mài)出轉(zhuǎn)為凈買(mǎi)入，主要增配1-5年非金信用債。保險(xiǎn)上周對(duì)信用債維持增配，但增配力度明顯減小，主要是對(duì)二永債的凈買(mǎi)入規(guī)模下降所致。理財(cái)上周對(duì)信用債的增持力度也有所減小，主要增配1年以?xún)?nèi)非金信用債，對(duì)二永債的凈買(mǎi)入規(guī)模明顯下降，久期相較上周有所縮短。
四、信用債收益率曲線走陡，建議把握2-3年非金信用債配置機(jī)會(huì)
當(dāng)前短端信用債估值水平基本平穩(wěn)，而中長(zhǎng)端信用品種在經(jīng)歷前期調(diào)整后配置價(jià)值增強(qiáng)。目前3Y高評(píng)級(jí)中票信用利差已高于歷史均值一倍標(biāo)準(zhǔn)差0.3bp，后續(xù)收窄空間較大。信用債收益率曲線呈現(xiàn)陡峭化特征，自7月以來(lái)信用債3-1年期限利差明顯走闊，未來(lái)存在壓降的可能。建議負(fù)債端穩(wěn)定的投資機(jī)構(gòu)關(guān)注2-3年期左右非金信用債投資價(jià)值，當(dāng)前價(jià)位已進(jìn)入配置合意區(qū)間。此外銀行二永債調(diào)整后吸引力凸顯，中長(zhǎng)久期品種表現(xiàn)更優(yōu)，可擇機(jī)布局3-5年大行二永債。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政府債券供給沖擊超預(yù)期，資金面超預(yù)期收緊，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期修復(fù)。
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