>> 招商證券-可轉(zhuǎn)債市場趨勢定量跟蹤：轉(zhuǎn)債期權(quán)與正股估值均進入偏貴區(qū)間-250814
| 上傳日期： |
2025/8/15 |
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| 1132KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
王武蕾,梁雨辰 |
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1.市場趨勢跟蹤
市場表現(xiàn)回顧：過去1個月內(nèi)，可轉(zhuǎn)債市場整體已實現(xiàn)收益率為2.87%，平價端的正股指數(shù)上漲4.32%，轉(zhuǎn)債超額收益為-1.45%。風格層面，股性、平衡和債性轉(zhuǎn)債分別上漲2.07%、2.07%和3.72%，相對正股的超額收益分別為債性-2.99%、平衡-0.79%和股性0.45%?？傮w而言，本月權(quán)益市場延續(xù)了上月的普漲趨勢，但轉(zhuǎn)債跟漲彈性不及正股。
從衍生品定價看，轉(zhuǎn)債市場估值較貴。目前最新轉(zhuǎn)債市場的期權(quán)定價偏離度（去除跌破債底轉(zhuǎn)債）中位數(shù)為-5.09元、余額加權(quán)值為-4.97元，轉(zhuǎn)債市場定價的有效性減弱，價格普遍偏貴，需警惕估值壓縮風險。此外，風格層面則是平衡風格相對更為偏貴。
從正股估值看，轉(zhuǎn)債股底估值在完成底部修復后繼續(xù)上行。當前全市場轉(zhuǎn)債的正股PB中位數(shù)為2.59，處于歷史滾動5年區(qū)間的89.16%分位數(shù)，當前來到歷史較高點位。轉(zhuǎn)債正股估值自年初以來從歷史低位回升，目前已經(jīng)完成了從20分位數(shù)以下回歸到50分位數(shù)的底部修復周期，且進入80分位數(shù)以上的偏高點位，BETA端賠率觀點轉(zhuǎn)為偏空。
從分析師情緒看，正股盈利預期強度和分歧均提升。全市場轉(zhuǎn)債對應正股的分析師一致預測營收增速同比值為-3.54%、凈利潤增速同比值為-2.75%，相對上個月月末分別升高0.17%和0.38%，同時，盈利預期分歧分別提升0.04%和0.50%。分析師情緒的平均強度略有升高，同時伴隨分析師預期觀點的分歧提升。
轉(zhuǎn)債基金持倉DELTA提升。以回歸模型動態(tài)跟蹤轉(zhuǎn)債基金持倉的風格占比情況，并計算加權(quán)DELTA值。目前全市場轉(zhuǎn)債基金的平均DELTA值為64.64%，相對6月底的55.10%提升11.09%。7月機構(gòu)持倉風險偏好上升，結(jié)構(gòu)上股性風格的DELTA貢獻提升，債性風格的DELTA貢獻下降。
2.策略組合表現(xiàn)
轉(zhuǎn)債CRR定價組合：7月絕對收益為2.84%，策略2017年起的長期年化收益率為15.78%、最大回撤為12.08%、收益回撤比為1.31，月度勝率為62.64%。
轉(zhuǎn)債低估值動量組合：7月絕對收益4.13%，策略2017年起的長期年化收益率為15.81%、最大回撤為11.26%、收益回撤比為1.40，月度勝率為65.93%。
風險提示：本報告基于對歷史數(shù)據(jù)的分析，當市場環(huán)境變化時，存在失效風險。
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