>> 招商證券-信用債策略周報(bào)：3年內(nèi)信用利差壓縮后，如何操作-250811
| 上傳日期： |
2025/8/11 |
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| 987KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉,康正宇,朱蕾 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、信用債延續(xù)修復(fù)行情，中短久期漲幅大于長(zhǎng)久期
上周信用利差大多收窄。短久期利差收窄幅度大于長(zhǎng)久期，1年期各評(píng)級(jí)中短票利差全周累計(jì)收窄3-4bp左右，5年期及以上各評(píng)級(jí)中短票利差收窄1-2bp。分品種來(lái)看，1年期和3年期AA級(jí)二永債利差收窄幅度較大：1）城投債：上周城投債信用利差全部收窄，短久期利差收窄幅度較大。1年期各評(píng)級(jí)城投債利差全周累計(jì)收窄3-4bp；2）金融債：上周二永債信用利差大多收窄，1年期和3年期AA級(jí)二永債利差收窄幅度較大，為4bp。此外5年期各評(píng)級(jí)券商次級(jí)債信用利差均收窄，全周累計(jì)收窄幅度為3-4bp。
二、信用債二級(jí)成交情況：整體換手率有所回落，各品種TKN占比大多上升
上周信用債整體換手率從前周的2.34%降至1.99%（跌幅0.35個(gè)百分點(diǎn)），反映市場(chǎng)交投活躍度有所走弱。與過(guò)去三年相比，2025年換手率處于中等水平，近期呈現(xiàn)震蕩趨勢(shì)。上周多數(shù)信用品種TKN占比均有所上升，銀行永續(xù)債TKN占比小幅下降。從成交期限來(lái)看，上周全部信用債的加權(quán)平均成交期限有所下降，從3.4年增加至3.1年，其中城投債加權(quán)平均成交期限環(huán)比基本維持在3.0年左右，產(chǎn)業(yè)債環(huán)比由3.2年降至2.9年；大部分金融債品種加權(quán)平均成交期限環(huán)比下降，二級(jí)資本債和銀行永續(xù)債加權(quán)平均成交期限分別為4.0年和3.1年，環(huán)比均降低0.6年。
三、信用債機(jī)構(gòu)行為：基金大幅增配信用債
機(jī)構(gòu)行為方面，上周基金為信用債的主要增配力量，理財(cái)、其他產(chǎn)品類(lèi)（包含企業(yè)年金、社保基金、養(yǎng)老基金等）、保險(xiǎn)對(duì)信用債的周度凈買(mǎi)入規(guī)模均有所下降。具體來(lái)看：上周基金明顯加大對(duì)信用債的增配力度，主要增配3年以?xún)?nèi)信用債，對(duì)非金信用債和二永債均大幅凈買(mǎi)入。保險(xiǎn)上周對(duì)超長(zhǎng)久期二級(jí)資本債由凈買(mǎi)入轉(zhuǎn)為凈賣(mài)出。7月后三周理財(cái)持續(xù)加大對(duì)信用債的增配力度，上周凈買(mǎi)入規(guī)模有所下降。
四、關(guān)注3-5年信用債補(bǔ)漲機(jī)會(huì)
上周信用債市場(chǎng)延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，政府債及金融債利息收入增值稅免征政策取消，非金融信用債的相對(duì)性?xún)r(jià)比提升，市場(chǎng)對(duì)信用債配置需求提升。觀(guān)察當(dāng)前修復(fù)后的信用利差水平，長(zhǎng)久期品種未來(lái)潛在的利差壓縮空間更大。建議可關(guān)注3-5年期非金信用債的補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，參與5年期以上非金融債需要快進(jìn)快出；交易型賬戶(hù)可聚焦流動(dòng)性較好的中短期城投債或大行二永債。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政府債券供給沖擊超預(yù)期，資金面超預(yù)期收緊，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期修復(fù)。
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