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8月1日晚間，財(cái)政部、稅務(wù)總局公告，對(duì)2025年8月8日起新發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券、金融債券的利息收入恢復(fù)征收增值稅。增值稅調(diào)整前后有何差異，對(duì)于各類機(jī)構(gòu)投資收益、債市分別有何影響？對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下。
　　一、本次恢復(fù)的是新增國(guó)債、地方債、金融債利息收入增值稅，意味著所有品種都將統(tǒng)一征收增值稅。
　　首先，過(guò)去除了國(guó)債、地方債、金融債免利息收入增值稅外，其他品種來(lái)看，無(wú)論是利息所得還是資本利得，都已征收增值稅，適用稅率為6%。本次調(diào)整后，意味著對(duì)于所有券種而言，增值稅的征收不再有“例外”，即不考慮特定機(jī)構(gòu)類型的稅優(yōu)時(shí)，利息收入和資本利得通通按照6%的增值稅征收。其次，公告強(qiáng)調(diào)對(duì)8月8日后新發(fā)行的國(guó)債、地方債、金融債征收增值稅，意味著只影響增量，不影響存量。
　　二、從稅收構(gòu)成的角度來(lái)看，增值稅是債券稅收的“小頭”。因此只恢復(fù)增值稅的實(shí)際影響遠(yuǎn)比去年預(yù)想的情形要弱。
　　債券稅收收入包括增值稅和利息所得稅。在無(wú)稅優(yōu)的情況下，增值稅率為6%，所得稅率為25%，增值稅是小頭，所得稅是大頭。并且考慮到資管機(jī)構(gòu)有增值稅減半的優(yōu)惠（即3%），因此單獨(dú)恢復(fù)增值稅，實(shí)際影響并不算大。而去年大家討論的可能情形是恢復(fù)征收所得稅，免除公募基金免稅待遇等等，這些均涉及到所得稅的調(diào)整。目前只涉及增值稅的調(diào)整，不涉及所得稅的調(diào)整，因此實(shí)際影響遠(yuǎn)比去年預(yù)想的要弱。
　　三、對(duì)銀行、保險(xiǎn)自營(yíng)的影響大于基金和其他資管機(jī)構(gòu)。
　　銀行、保險(xiǎn)自營(yíng)適用增值稅率為6%，資管機(jī)構(gòu)適用增值稅減半（即3%）。因此，國(guó)債、地方債、金融債恢復(fù)繳納增值稅后，對(duì)銀行和保險(xiǎn)的影響，大于基金和其他資管機(jī)構(gòu)。
　　四、對(duì)于債市而言，稅收調(diào)整對(duì)利率有推升效果，但實(shí)際影響有限，在落地初期或?qū)?dòng)新老券利差走擴(kuò)。
　　對(duì)于債市而言，稅收調(diào)整意味著機(jī)構(gòu)持債成本上升，市場(chǎng)對(duì)于債券的要求回報(bào)率上升。因此對(duì)利率有推升效果。假設(shè)10Y/1Y國(guó)債收益率為1.7%/1.4%，則6%的增值稅對(duì)于10Y/1Y國(guó)債的稅收成本分別是11bp/9 bp。而適用于3%增值稅率的資管機(jī)構(gòu)稅收成本分別為5.5bp/4.5bp。但實(shí)際上，機(jī)構(gòu)持有債券未必持有至到期，而是為了獲取資本利得，而資本利得原先已經(jīng)需要繳納增值稅，因此實(shí)際影響可能小于上述的測(cè)算。由于只影響增量，不影響存量，因此在落地初期主要影響新老券利差。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回升，貨幣政策收緊超預(yù)期，通脹超預(yù)期回升