>> 招商證券-信用債策略周報：信用債調(diào)整后怎么配置-250728
| 上傳日期： |
2025/7/28 |
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| 987KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉,康正宇,朱蕾 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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一、股票、商品市場走強對債市帶來調(diào)整壓力，信用利差整體走闊
上周受股票、商品市場上漲影響，債市明顯調(diào)整，信用利差整體走闊，短久期利差走闊幅度較大。1年期各評級中短票利差全周累計走闊5-6bp，3年期和5年期中高評級中短票利差走闊1-4bp。分品種來看，中長久期二永債利差走闊幅度明顯大于其他信用品種：1）城投債：上周城投債信用利差大多走闊，中短久期低評級利差走闊幅度較大。1年期和3年期隱含評級AA級城投債利差全周累計走闊4-5bp；2）金融債：上周各期限各評級二永債信用利差均走闊，其中3年期中高評級二永債以及5年期中低評級二級資本債利差走闊幅度較大，為5-7bp。此外中短久期券商次級債信用利差走闊幅度小于其他金融債品種，5年期及以上券商次級債利差甚至小幅收窄。
二、信用債二級成交情況：各品種TKN占比均下降
上周信用債整體換手率從上上周的2.15%升至2.52%（提升0.37個百分點），反映市場交投活躍度有所增強。與過去三年相比，2025年換手率處于中等水平，但近期呈現(xiàn)回落后反彈趨勢。上周多數(shù)信用品種TKN占比均有所回落，證券公司次級債TKN占比下降幅度最大。
從成交期限來看，上周全部信用債的加權平均成交期限小幅增加，從3.1年增加至3.2年，其中城投債加權平均成交期限環(huán)比由2.7年增加至2.9年，產(chǎn)業(yè)債環(huán)比由2.9年增加至3.5年；金融債各品種加權平均成交期限環(huán)比也大多有所增加，二級資本債和銀行永續(xù)債加權平均成交期限分別拉長至4.0年和3.4年。
三、機構配置信用債行為：基金對信用債轉為大幅凈賣出，銀行、保險增配
機構行為方面，上周農(nóng)商行、大行、理財、保險為信用債的主要增配力量，基金上周對信用債轉為減持。具體來看：基金對各期限信用品種均轉為凈賣出，對長久期二級資本債的拋售力度較大；農(nóng)商行主要增持1-3年信用債，尤其是商金債；保險上周主要買入長久期及超長久期信用債，其中對二級資本債的增配力度較大；理財上周主要增配5年以上信用債，買入久期有所拉長。
四、信用債估值性價比不高，關注短久期信用債回調(diào)后的配置價值
上周基金對信用債的凈賣出規(guī)模連續(xù)四日攀升，債基可能面臨贖回壓力。從交易層面看，各信用品種上周的TKN占比多數(shù)低于60%，反映出市場買盤情緒偏弱。經(jīng)過上周調(diào)整后，3年期以內(nèi)中高評級中短票利差已高于過去一年利差均值-2倍標準差5-8bp，但仍低于均值-1倍標準差，信用債估值性價比不高。交易盤目前增配信用債風險收益比不高，可以關注短久期信用債回調(diào)后的配置價值。配置盤可以關注7-10年信用債調(diào)整后的配置價值。
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