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一、上周信用利差多數(shù)收窄
　　上周央行凈投放力度較大，有效呵護市場資金面，全周來看信用利差也大多收窄。其中3年期信用利差收窄幅度較大，3年期各評級中短票利差全周累計收窄2-3bp，1年期和5年期中高評級中短票利差收窄2bp以內，7年期各評級中短票利差收窄1bp以內。分品種來看，3年期中高評級二永債利差收窄幅度小于城投債和產業(yè)債。1）城投債：上周城投債信用利差大多收窄，3年期利差收窄幅度較大。3年期中高評級城投債利差全周累計收窄3-4bp；2）金融債：上周二永債信用利差也大多收窄，3年期中高評級二永債利差收窄2-3bp。3年期各評級券商次級債利差收窄1bp以內，而短久期和長久期券商次級債利差有所走闊。
　　二、信用債二級成交情況：各品種TKN占比大多回升，整體信用債加權平均成交期限小幅增加
　　上周信用債整體換手率從上周的2.21%降至2.15%（降幅0.06個百分點），反映市場交投活躍度有所減弱。與過去三年相比，2025年換手率處于中等水平，但近期呈現(xiàn)回落趨勢。上周多數(shù)信用品種TKN占比有所回升，券商次級債微降。從成交期限來看，上周全部信用債的加權平均成交期限小幅增加，從2.9年增加至3.1年。其中城投債加權平均成交期限由2.4年環(huán)比增加至2.7年，產業(yè)債由3年環(huán)比小幅減少至2.9年；金融債各品種加權平均成交期限環(huán)比大多增加，二級資本債和銀行永續(xù)債加權平均成交期限均為3.1年。
　　三、信用債機構行為：基金繼續(xù)增配信用債，對超長信用債買入力度加大
　　機構行為方面，上周基金和理財為信用債的主要增配力量，且凈買入力度環(huán)比有所加大。具體來看：基金維持增配態(tài)勢，對超長久期信用債凈買入規(guī)模明顯加大，配置久期拉長。理財對信用債的買入力度明顯加大，主要配置3年以內信用債。保險則調整策略，轉為減配10年以上信用債。
　　四、中短久期信用利差壓縮至低位，性價比降低，不建議激進追漲價，等待調整時擇機配置
　　統(tǒng)計過去一年各期限各評級中短票利差的均值及標準差，截至7月18日，3年期以內AA+級及以上中短票利差已經(jīng)逼近甚至低于“均值減2倍標準差”，處于很低狀態(tài)，后續(xù)進一步收窄難度大。5年期中高評級中短票信用利差介于“均值減去一倍標準差”和“均值減去兩倍標準差”之間，存在小幅壓縮空間。7Y和10Y中票高評級信用利差靠近均值位置，高于“均值減1倍標準差”，尤其是10Y利差的潛在壓縮空間相對較大。
　　信用策略方面，短期內3年以內中高評級品種的利差行情可能已近尾聲，不建議激進追漲，可以在調整時候擇機布局。負債端穩(wěn)定的賬戶可發(fā)揮久期優(yōu)勢，布局5年期及以上品種，但也要有“見好就收”的心態(tài)；負債端穩(wěn)定性偏弱的賬戶推薦“中久期+適度下沉”，同時兼顧收益與流動性。
　　風險提示：政府債券供給沖擊超預期，資金面超預期收緊，經(jīng)濟超預期修復。