>> 招商證券-固定收益&基金評價聯(lián)合深度報告：科創(chuàng)債ETF啟航-250707
| 上傳日期： |
2025/7/7 |
大小： |
1120KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
招商證券 |
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作者： |
張偉,徐燕紅,季燕妮 |
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此報告為加密報告 |
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2025年6月18日證監(jiān)會主席吳清在2025陸家嘴論壇上明確將加快推出科創(chuàng)債ETF，當日10家公募基金同步上報首批科創(chuàng)債ETF，首批科創(chuàng)債ETF已于7月2日下午正式獲批。科創(chuàng)債ETF推出背景如何，有哪些產(chǎn)品特征，推出后對債券市場有哪些影響，本文將對這些問題進行分析。
一、政策紅利驅(qū)動科創(chuàng)債市場擴容，科創(chuàng)債ETF迅速落地
2025年5月央行證監(jiān)會聯(lián)合公告拓寬科創(chuàng)債發(fā)行主體范圍，并明確鼓勵創(chuàng)設科創(chuàng)債ETF。新政發(fā)布以來科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模已超6200億元，科創(chuàng)債存量規(guī)模達2.5萬億元，為科創(chuàng)債ETF提供充足底層資產(chǎn)?？苿?chuàng)債ETF政策落地迅速，首批10只科創(chuàng)債ETF擬7月7日發(fā)行。
二、首批ETF跟蹤三大指數(shù)，特征對比鮮明
首批科創(chuàng)債ETF跟蹤指數(shù)包括：AAA科創(chuàng)債指數(shù)、滬AAA科創(chuàng)債指數(shù)、深AAA科創(chuàng)債指數(shù)。
1、收益風險方面：累計收益角度，AAA科創(chuàng)債指數(shù)與滬AAA科創(chuàng)債指數(shù)累計收益較高且收益表現(xiàn)較為相似，深AAA科創(chuàng)債指數(shù)收益相對較低。不同階段的收益風險方面，全區(qū)間內(nèi)，滬AAA科創(chuàng)債指數(shù)收益表現(xiàn)較高，深AAA科創(chuàng)債指數(shù)年化波動率最低、區(qū)間內(nèi)最大回撤最低且收益風險比最高。
2、剩余期限權(quán)重分布方面：三類科創(chuàng)債指數(shù)的剩余期限分布均集中于1年-5年，少量權(quán)重位于0-1年與7-10年。其中AAA科創(chuàng)債指數(shù)與滬AAA科創(chuàng)債指數(shù)剩余期限分布較為接近，深AAA科創(chuàng)債指數(shù)整體剩余期限偏短。
3、加權(quán)久期分布方面：滬AAA科創(chuàng)債指數(shù)加權(quán)久期最高、深AAA科創(chuàng)債指數(shù)加權(quán)久期最低，或為指數(shù)收益差異的部分原因。
4、債項評級分布方面：AAA科創(chuàng)債指數(shù)與滬AAA科創(chuàng)債指數(shù)相較深AAA科創(chuàng)債指數(shù)在高債項評級成分券分布方面權(quán)重占比更高。
5、發(fā)行人行業(yè)分布方面：AAA科創(chuàng)債指數(shù)與滬AAA科創(chuàng)債指數(shù)成分主要分布于建筑業(yè)，深AAA科創(chuàng)債指數(shù)成分主要分布于綜合、制造業(yè)。指數(shù)的發(fā)行企業(yè)類型分布方面，三類科創(chuàng)債指數(shù)成分券發(fā)行人均以中央與地方國有企業(yè)為主。
6、剩余面值權(quán)重分布方面：三類科創(chuàng)債指數(shù)成分券剩余面值均集中于5億元至20億元，其中深AAA科創(chuàng)債成分券剩余面值分布更分散。
7、質(zhì)押率分布方面：三類科創(chuàng)債指數(shù)成分券質(zhì)押率普遍分布于80%至100%，深AAA科創(chuàng)債指數(shù)成分質(zhì)押率在70%至90%內(nèi)權(quán)重更為集中。
三、科創(chuàng)債ETF擴容帶來的投資機會：聚焦流動性、超額利差與久期匹配
6月中旬以來科創(chuàng)債指數(shù)成分券超額利差明顯壓縮，同一主體發(fā)行的科創(chuàng)債指數(shù)成分券與非成分券也產(chǎn)生估值偏離，此外科創(chuàng)債ETF上報當周科創(chuàng)債指數(shù)成分券換手率明顯提升，均表明機構(gòu)已開始“搶跑”增配科創(chuàng)債指數(shù)成分券。
考慮到科創(chuàng)債ETF未來將大幅擴容，可以提前布局三類潛在受益標的：
1、同為科創(chuàng)債指數(shù)成分券和交易所基準做市品種的標的具備雙重流動性溢價，在科創(chuàng)債ETF和信用債ETF擴容過程中更易獲得增量資金配置。
2、超額利差保護墊尚存的科創(chuàng)債標的。經(jīng)過6月中下旬的搶籌行情后，部分科創(chuàng)債指數(shù)成分券超額利差已壓縮至負區(qū)間，在科創(chuàng)債ETF上市初期可能出現(xiàn)的調(diào)倉拋壓下，建議篩選仍具備正超額利差的科創(chuàng)債，其估值安全邊際更高。
3、久期匹配標的（剩余期限為3-4年）。三大科創(chuàng)債指數(shù)加權(quán)久期均集中于3-4年，選擇剩余期限在此范圍的個券，可最大限度受益于科創(chuàng)債ETF建倉需求。
風險提示：貨幣政策收緊超預期，科創(chuàng)企業(yè)盈利不確定性
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