>> 招商證券-固定收益深度報告：債券“南向通”擴容下的投資機會-250819
| 上傳日期： |
2025/8/19 |
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| 1049KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉,朱蕾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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近期監(jiān)管部門表示將優(yōu)化債券“南向通”機制，擬擴大投資者準(zhǔn)入范圍，為境內(nèi)資金配置離岸債券提供制度保障。本文將以債券“南向通”為核心框架，系統(tǒng)解析其發(fā)展背景、運作機制及擴容背景下的投資機遇，為投資者厘清跨境債券配置的基礎(chǔ)設(shè)施。
一、債券“南向通”的推出背景與監(jiān)管政策發(fā)展歷程
債券“南向通”旨在通過深化兩地債券市場基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)的協(xié)作，為內(nèi)地機構(gòu)投資者構(gòu)建離岸債券配置通道。其政策歷程分為三階段：2017-2020年為政策奠基期，債券“北向通”優(yōu)先開通；2021年“南向通”機制正式落地；2024年10月以來進入擴容深化期，今年7月初明確擬擴大“南向通”投資者范圍至券商、基金、保險、理財?shù)确倾y機構(gòu)，并優(yōu)化多幣種結(jié)算、回購機制等。
二、債券“南向通”運作機制
托管與清算：境內(nèi)投資者可自主選擇兩種托管模式：一是依托境內(nèi)債券登記結(jié)算機構(gòu)的多級直連托管模式，二是依托境內(nèi)托管清算銀行的全球托管模式（又稱境內(nèi)外托管行“雙托管”模式）。
資金跨境監(jiān)管機制：境內(nèi)投資者若以人民幣投資外幣債券，可通過銀行間外匯市場兌換所需外幣，并借助外匯衍生產(chǎn)品對沖匯率風(fēng)險。資金兌換與風(fēng)險對沖操作需嚴(yán)格遵循外匯管理相關(guān)規(guī)定。境內(nèi)投資者的“南向通”資金實行?？顚Ｓ?，僅限用于債券投資。
額度限制：“南向通”采用跨境資金凈流出限額管理機制，現(xiàn)階段明確所有參與機構(gòu)的年度資金凈流出總額度為5000億元等值人民幣，每日額度為200億元等值人民幣。
參與主體：當(dāng)前“南向通”交易對手方為香港金管局指定的22家做市商；當(dāng)前“南向通”境內(nèi)投資者范圍主要包括兩類：一是公開市場業(yè)務(wù)一級交易商中剔除非銀行類金融機構(gòu)及農(nóng)商行后剩余的41家銀行機構(gòu)；二是具備合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）及人民幣合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（RQDII）資格的機構(gòu)投資者。
三、債券“南向通”擴容下的投資機會
債券“南向通”可投債券范圍為境外發(fā)行并在香港債券市場交易流通的所有債券，包含離岸人民幣債（點心債）、港元債以及G3貨幣（美元、歐元、日元）債券，實操中以離岸人民幣債和中資美元債為主要投資標(biāo)的。
點心債：近年來點心債擴容明顯，尤其是2023年以來點心債規(guī)模有明顯提升，目前剔除存單后點心債存量規(guī)模2150億美元，3年以下期限占比73%。從二級收益率來看，主權(quán)債方面，目前離岸人民幣主權(quán)債的超額利差空間稍顯不足；企業(yè)債方面，1-3年金融點心債、3年以內(nèi)產(chǎn)業(yè)點心債以及5年以內(nèi)城投點心債的收益率較高。
中資美元債：2023年以來中資美元債發(fā)行節(jié)奏有所放緩，當(dāng)前存續(xù)規(guī)模6476億美元，3年以下期限占比65%。從板塊分布來看，金融、房地產(chǎn)、通訊板塊存續(xù)規(guī)模居前，工業(yè)、城投板塊中資美元債的票息較高。從二級收益率來看，中資美元債收益率顯著高于境內(nèi)債，投資級中資美元債中3年以內(nèi)城投美元債的收益率略高于產(chǎn)業(yè)債和金融債。
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