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公司公告2025年半年度報(bào)告：1）2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入56.63億元，同比下降5.36%，主要變動(dòng)原因是亳阜高速出表，以及道路分流和差異化收費(fèi)政策等影響；歸母凈利潤(rùn)25.04億元，同比下降7.56%；扣非后歸母凈利潤(rùn)24.87億元，同比下降7.55%。上半年公司投資收益23.53億元，同比增長(zhǎng)0.26%。2）分季度看，2025Q1、Q2公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.03、28.6億元，同比分別-7.24%、-3.45%；歸母凈利潤(rùn)13.29、11.75億元，同比+2.74%、-16.98%；扣非后歸母凈利潤(rùn)13.23、11.64億元，同比分別+2.35%、-16.7%。3）經(jīng)營效率：2025H1，公司毛利率34.01%，同比下降2.89pct；期間費(fèi)用率20.64%，同比下降1.12pct，其中由于有息負(fù)債規(guī)模減少以及借款利率下調(diào)綜合影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降15.79%至7.45億元，較上年同期壓降1.4億元。
　　分業(yè)務(wù)板塊看：2025年H1，公司投資運(yùn)營板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.78億元，同比下降7.23%，毛利率40.22%，同比下降2.48pct；交通科技板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.15億元，同比下降0.83%，毛利率11.44%，同比下降1.64pct；智能交通板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.52億元，同比增長(zhǎng)24.39%；交通生態(tài)板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.19億元，同比增長(zhǎng)5.47%。在主業(yè)承壓的背景下，公司多元化業(yè)務(wù)板塊成為新增長(zhǎng)引擎。
　　里程持續(xù)增長(zhǎng)，投資運(yùn)營板塊繼續(xù)發(fā)力。1）報(bào)告期內(nèi)，公司投資經(jīng)營的公路總里程由2024年的14745公里增長(zhǎng)至14865公里。2）2025年上半年，公司完成浙江之江增資控股桂三高速項(xiàng)目，增加管理里程135.3公里。3）積極做好存量路產(chǎn)改擴(kuò)建，京津塘高速天津段改擴(kuò)建進(jìn)入現(xiàn)場(chǎng)施工作業(yè)階段；其他路產(chǎn)改擴(kuò)建項(xiàng)目前期工作有序開展。
　　持續(xù)看好公司公路行業(yè)ETF增強(qiáng)屬性。1）公司是具備成長(zhǎng)邏輯的綜合性公路運(yùn)營商，央企平臺(tái)整合優(yōu)勢(shì)凸顯成長(zhǎng)屬性，連續(xù)多年并購優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)保障業(yè)績(jī)提升。2）提高分紅、重視股東回報(bào)。從2018年至今，招商公路現(xiàn)金分紅比例由40.13%提高至2024年的53.44%，積極主動(dòng)向市場(chǎng)展現(xiàn)公司良好的治理水平、傳遞可期的投資價(jià)值。2017-2024年，招商公路每股現(xiàn)金股利CAGR為10%。3）優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)凸顯防御屬性。公司主控路產(chǎn)均位于核心路段，10年內(nèi)到期的主控路段僅5條，核心路產(chǎn)京津塘高速公路進(jìn)行改擴(kuò)建。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：我們給予公司2025-27年56.0、59.6、63.5億元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.82、0.87、0.93元，PE分別為13、12、11倍。2）目標(biāo)價(jià)：公司22-24年分紅比例均為53%，若假定維持該分紅比例，25年按照分紅比例53%計(jì)算，以3.5%股息率定價(jià)，目標(biāo)價(jià)12.43元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)19%空間，強(qiáng)調(diào)“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：車流量恢復(fù)不及預(yù)期、改擴(kuò)建和并購整合速度不及預(yù)期。