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事件：公司發(fā)布25年中報(bào)，25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母凈利28.1/3.4/3.0億元，同比+18.9%/+1.9%/-10.8%；單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母凈利15.2/1.5/1.3億元，同比+20.9%/-15.6%/-26.9%，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流5.9億元，同比+22.9%。
　　需求疲軟、價(jià)格下行或拖累整體毛利率。
　　25H1公司毛利率40.1%，同比-3.0pcts，或與租金價(jià)格下滑、鋁模板及腳手架等業(yè)務(wù)承壓有關(guān)，期間費(fèi)用率26.5%，同比+1.8pcts；其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為9.7%/3.3%/12.5%/1.0%，同比+2.0/-0.6/+1.3/-0.9pcts，銷售費(fèi)率提升主要系職工薪酬增加較多，加上政府補(bǔ)助0.3億元，最終銷售凈利率為12.3%，同比-2.4pcts。
　　單Q2公司毛利率37.8%，同比-5.2pcts，期間費(fèi)用率24.3%，同比+3.1pcts；其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為8.5%/3.2%/11.7%/1.0%，同比+3.4/持平/+0.9/-1.1pcts，最終銷售凈利率為9.8%，同比-5.1pcts。
　　算力租賃穩(wěn)步推進(jìn)，積極布局Web3領(lǐng)域。
　　分業(yè)務(wù)看，傳統(tǒng)租賃業(yè)務(wù)線下網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量新增10個(gè)至380個(gè)，在香港設(shè)立首家門店，并已投入資產(chǎn)超千萬(wàn)元；海外市場(chǎng)中，韓國(guó)開(kāi)設(shè)第二家店，沙特和阿聯(lián)酋已開(kāi)始前期市場(chǎng)準(zhǔn)備。線上有效訂單量1.44萬(wàn)單，收入近0.9億元，同增超25%。多品類設(shè)備方面，公司載重?zé)o人機(jī)簽訂合同額超0.15億元，并設(shè)立房車租賃事業(yè)部以拓展C端客戶。算力租賃業(yè)務(wù)方面，截至25H1末交付算力資產(chǎn)超14億元，并開(kāi)拓海馬云等推力算力客戶。此外，為探索數(shù)字資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)服務(wù)領(lǐng)域，近期公司積極布局Web3領(lǐng)域，包括戰(zhàn)略入股數(shù)字資產(chǎn)交易平臺(tái)XMeta、發(fā)行NFT產(chǎn)品、聯(lián)合上海數(shù)據(jù)交易所設(shè)立數(shù)紐中心等，積累資產(chǎn)上線上鏈、數(shù)據(jù)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，為后續(xù)拓展RDA等相關(guān)領(lǐng)域提前布局。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到外部需求疲軟，租金價(jià)格仍有壓力，我們下調(diào)25-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為6.56/9.85/12.83億元（較上次-23%/-18%/-16%），華鐵是高機(jī)頭部租賃商，國(guó)資入主全面賦能，算力業(yè)務(wù)描摹第二成長(zhǎng)曲線，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外上市失敗、高機(jī)租金價(jià)格波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、回款不及預(yù)期。