>> 甬興證券-8月PMI：局部的修復-250901
| 上傳日期： |
2025/9/1 |
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| 483KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
甬興證券 |
| 評級： |
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作者： |
高明 |
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核心觀點
一、制造業(yè)PMI：8月中國制造業(yè)PMI回升至49.4%（前值49.3%），連續(xù)5個月在50%以下。其中僅采購量、購進價格、大型企業(yè)等少數(shù)分項指數(shù)位于50%以上，我們認為制造業(yè)景氣的修復仍是局部性的。
1.需求側：8月新訂單指數(shù)為49.5%（前值49.4%），新出口訂單指數(shù)為47.2%（前值47.1%），進口指數(shù)為48.0%（前值47.8%）。另外，8月美國Markit制造業(yè)PMI反彈至53.3%（前值49.8%），回歸景氣區(qū)間；而歐元區(qū)制造業(yè)PMI反彈至50.5%（前值49.8%），是2022年7月以來首次站上景氣區(qū)間。
2.供給側：8月生產指數(shù)50.8%（前值50.5%），采購量指數(shù)50.4%（前值49.5%）；原材料庫存指數(shù)48.0%（前值47.7%），產成品庫存指數(shù)46.8%（前值47.4%）。
3.價格端：8月購進價格指數(shù)53.3%（前值51.5%），出廠價格指數(shù)49.1%（前值48.3%）。
4.就業(yè)端：8月制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為47.9%（前值48.0%）。此外，8月大型企業(yè)指數(shù)為50.8%（前值50.3%）；中型企業(yè)指數(shù)為48.9%（前值49.5%），小型企業(yè)指數(shù)為46.6%（前值46.4%）。
二、建筑業(yè)與服務業(yè)PMI：8月建筑業(yè)PMI為49.1%（前值50.6%），服務業(yè)PMI為50.5%（前值50.0%）。其中，建筑業(yè)與服務業(yè)新訂單指數(shù)分別為40.6%、47.7%（前值分別為42.7%、46.3%）。
三、工業(yè)企業(yè)績效：7月PPI同比降幅持平前值，工業(yè)企業(yè)利潤當月同比收窄降幅；但營業(yè)收入、產成品庫存累計同比增速還在繼續(xù)回落，資產與負債增速也都回落。我們認為工業(yè)品庫存周期也還在筑底階段。
1.工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入與利潤增速：1-7月工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入累計同比2.3%（前值2.5%），利潤總額累計同比-1.7%（前值-1.8%）；7月當月利潤總額同比-1.5%（前值-4.3%）。
2.分行業(yè)工業(yè)企業(yè)利潤增速：1-7月國有及國有控股工業(yè)企業(yè)利潤累計同比-7.5%（前值-7.6%），股份制工業(yè)企業(yè)利潤累計同比-2.8%（前值-3.1%），外商及港澳臺商工業(yè)企業(yè)利潤累計同比1.8%（前值2.5%），私營工業(yè)企業(yè)利潤累計同比1.8%（前值1.7%）。
3.產成品價格與庫存增速：7月PPI同比-3.6%（前值-3.6%），結束了連續(xù)4個月回落的趨勢；1-7月工業(yè)企業(yè)產成品庫存累計同比2.4%（前值3.1%），連續(xù)第4個月回落。
4.工業(yè)企業(yè)資產與負債：1-7月工業(yè)企業(yè)資產合計同比4.9%（前值5.1%），負債合計同比5.1%（前值5.4%）。
投資建議
綜上，8月制造業(yè)PMI的景氣修復仍是局部性的，建筑業(yè)PMI也降至50%以下，僅服務業(yè)PMI有所改善。因此我們認為，下一階段的投資短期要充分考慮行業(yè)景氣度的差異，中期則要等待景氣度的全面修復。
風險提示
（1）外部環(huán)境不確定性風險；（2）逆周期政策時滯的風險
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