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核心觀點(diǎn)
　　一、出口韌性猶存，7月進(jìn)出口都小幅加速。以美元計(jì)價(jià)，1-7月商品出口額累計(jì)同比6.1%（前值同比5.9%），出現(xiàn)了小幅反彈；進(jìn)口額累計(jì)同比-2.7%（前值-3.8%），保持收窄降幅的趨勢。7月商品出口額當(dāng)月同比7.2%（前值5.9%），進(jìn)口同比4.1%（前值1.1%），都保持了上升。7月的貿(mào)易差額為982.4億美元（前值1,147.5億美元）。我們提示，除了出口保持韌性，進(jìn)口也持續(xù)改善，可能反映了內(nèi)需的修復(fù)。
　　二、出口價(jià)格指數(shù)再次站上100。以HS2指數(shù)（上年同月=100）衡量，截至6月出口價(jià)格指數(shù)打到100.5（前值98.7），是2023年5月以來再次站上100；出口數(shù)量指數(shù)為106.7（前值107.7）；進(jìn)口價(jià)格指數(shù)為99.3（前值99.2），進(jìn)口數(shù)量指數(shù)為103.0（前值98.7）。
　　三、出口的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：集成電路與汽車出口額繼續(xù)加速。1-7月，機(jī)電產(chǎn)品出口額累計(jì)同比8.1%（前值8.2%），占出口額比重為60.0%；高新技術(shù)產(chǎn)品出口額累計(jì)同比6.0%（前值6.4%），占出口額比重為24.2%。從重點(diǎn)產(chǎn)品來看，1-7月集成電路出口額累計(jì)同比20.5%（前值18.9%），汽車（包括底盤）出口額累計(jì)同比9.7%（前值8.2%），自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件出口額累計(jì)同比0.0%（前值1.8%）；而家用電器出口額累計(jì)同比-0.4%（前值0.2%），手機(jī)出口額累計(jì)同比-10.5%（前值-8.5%）。其中，集成電路、汽車出口繼續(xù)加速，家用電器出口增速轉(zhuǎn)負(fù)，手機(jī)出口額增速仍為負(fù)。
　　四、出口的區(qū)域結(jié)構(gòu)：對美繼續(xù)降速，對歐盟、東盟增速上升。1-7月中國對美國商品出口額累計(jì)同比-12.6%（前值-10.9%），占中國出口總額比重11.8%。對東盟出口額累計(jì)同比13.5%（前值13.0%），占比17.7%。對歐盟出口額累計(jì)同比7.0%（前值6.6%），占比14.9%。對中國香港的出口額累計(jì)同比10.8%（前值10.8%），占比8.3%。對日本出口額累計(jì)同比4.4%（前值4.8%），占比4.2%。對韓國出口額累計(jì)同比-1.1%（前值-2.0%），占比3.9%。對印度出口額累計(jì)同比13.4%（前值14.1%），占比3.6%。對巴西出口額累計(jì)同比-3.0%（前值3.2%），占比2.6%。對俄羅斯出口額累計(jì)同比-8.5%（前值-8.4%），占比1.9%。東盟國家之中，1-7月中國對越南出口額累計(jì)同比20.7%（占比5.2% ）、對馬來西亞出口額累計(jì)同比5.2%（占比2.8% ）、對泰國出口額累計(jì)同比22.6%（占比2.8% ）、對新加坡出口額累計(jì)同比2.5%（占比2.2% ）、對印尼出口額累計(jì)同比14.9%（占比2.2% ）。
　　投資建議
　　我們提示7月的進(jìn)出口數(shù)據(jù)有一項(xiàng)不變和三項(xiàng)變化。不變的是在出口目的地多元化和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢的支持下，中國出口仍然保持韌性。變化的一是美國7月Markit制造業(yè)PMI降至49.8%，是年內(nèi)首次位于50%以下，可能導(dǎo)致中國對美國出口繼續(xù)降速。二是出口價(jià)格指數(shù)自2023年5月以來再次站上100，可能有利于出口企業(yè)利潤修復(fù)。三是進(jìn)口也在進(jìn)一步改善，可能反映了國內(nèi)需求的逐步修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　（1）美國關(guān)稅政策多變的風(fēng)險(xiǎn)；（2）全球需求恢復(fù)不足的風(fēng)險(xiǎn)。