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核心觀點(diǎn)
　　在2025年已經(jīng)過去的時間里，全球百年變局仍然在加速演進(jìn)，但變局之中卻出現(xiàn)了更清晰的突破方向，那就是新一輪技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)革命。從技術(shù)創(chuàng)新和資本開支相關(guān)指標(biāo)的變化來看，這一輪技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)革命其實(shí)在多年之前就已經(jīng)醞釀趨勢。我們認(rèn)為這將持續(xù)帶來資產(chǎn)價格重估、資本開支周期重啟、產(chǎn)業(yè)體系重構(gòu)的“三重”效應(yīng)。
　　1.新一輪技術(shù)創(chuàng)新周期已經(jīng)啟動。從投入端看，全球主要經(jīng)濟(jì)體的研發(fā)經(jīng)費(fèi)占GDP比重都在持續(xù)提升。中國的研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出增速在2023年至2024年出現(xiàn)一定降速，但研發(fā)折合全時人員年度增速加速提升，這反映出中國逐步在平衡研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入與研發(fā)人員投入之間的配比。從產(chǎn)出端來看，技術(shù)創(chuàng)新周期已進(jìn)入回升階段，但國際對比也出現(xiàn)深刻變化：世界PCT專利申請量已經(jīng)集中在前五經(jīng)濟(jì)體（2024年合計(jì)占全球比重77.9%）；中國占全球比重在2019年首次超過美國，此后在25%以上的水平穩(wěn)步上升，而美國占比在2024年首次降至20%以下。技術(shù)創(chuàng)新層面的國際競爭還在持續(xù)加劇、擴(kuò)散、深化。
　　2.全球資本開支周期也已經(jīng)啟動。世界整體資本形成率在2022年達(dá)到1974年以來的最高水平。2016年以來美國資本形成總額增速與全球的相關(guān)系數(shù)超過90%，同期實(shí)際廣義美元指數(shù)趨于上升。從國別占比來看，美國資本開支占全球比重從2011年的15.85%逐漸升至2023年的21.07%；中國占比從2011年的18.95%升至2021年的峰值29.12%，之后回落到2023年的26.52%；歐元區(qū)占比一直穩(wěn)定在12.7%左右；日本占比在2023年下降至3.89%，已低于印度的占比4.28%。
　　3.為適應(yīng)新一輪產(chǎn)業(yè)變革及其引發(fā)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，中國的固定資產(chǎn)投資增速總體平穩(wěn)，但結(jié)構(gòu)卻加速分化。其中，民間投資占固定資產(chǎn)投資比重從2015年的64.2%逐步下降至2024年的50.1%；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資占比從2015年的23.8%逐步上升至2025年上半年的48.2%；房地產(chǎn)開發(fā)投資占比從2015年的17.4%逐步上升至2020年的27.3%，之后又回落至2025年上半年的18.8%。從增速來看，2022年以來固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)進(jìn)一步分化：房地產(chǎn)開發(fā)投資增速持續(xù)為負(fù)；基建投資增速的運(yùn)行區(qū)間為8.2%至11.5%；制造業(yè)投資增速區(qū)間為6.5%至9.2%；此外設(shè)備工器具購置增速從2024年開始升至15%以上。
　　投資建議
　　我們認(rèn)為，固定資產(chǎn)投資既是當(dāng)期需求，又是未來產(chǎn)能。且不同行業(yè)、不同主體的固定資產(chǎn)投資決策又具有不同的動機(jī)。當(dāng)期的資本開支決策會受到全球環(huán)境、國內(nèi)政策、行業(yè)景氣等多重因素的影響，而其未來影響要在多年之后才逐漸出現(xiàn)。因此我們分析了公用、上游、中游、終端四個領(lǐng)域細(xì)分行業(yè)從2019年至2025年上半年的固定資產(chǎn)投資增速，從而理解新一輪產(chǎn)業(yè)革命可能引發(fā)的重構(gòu)效應(yīng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　（1）技術(shù)路線突變的風(fēng)險(xiǎn)；（2）國際戰(zhàn)略博弈加劇的風(fēng)險(xiǎn)；（3）地緣政治沖突的風(fēng)險(xiǎn)；（4）產(chǎn)業(yè)升級難度上升的風(fēng)險(xiǎn)。