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事件：2025年8月29日，公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告。
　　Q2歸母凈利潤同比+25%符合預(yù)期，持續(xù)受益于傳統(tǒng)印染設(shè)備向數(shù)碼噴印設(shè)備轉(zhuǎn)型
　　2025H1公司營業(yè)總收入10.4億元，同比+27.2%；歸母凈利潤2.5億元，同比+25.2%，扣非歸母凈利潤2.3億元，同比+18.7%。單Q2公司營業(yè)總收入5.6億元，同比+25.0%；歸母凈利潤1.4億元，同比+25.1%；扣非歸母凈利潤1.3億元，同比+17.2%。業(yè)績與預(yù)告一致，符合預(yù)期。2025年上半年，分業(yè)務(wù)看，（1）數(shù)碼噴印設(shè)備：銷售收入6.7億元，同比+42.8%，主要受益于傳統(tǒng)印染設(shè)備加速向數(shù)碼噴印設(shè)備轉(zhuǎn)型，公司訂單量增長較快，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，其中高速機(jī)singlepass機(jī)型銷售占比提升顯著；（2）墨水：銷售收入2.7億元，同比+14.8%，隨著公司數(shù)碼噴印設(shè)備市場保有量和銷量的穩(wěn)步提升，墨水銷售規(guī)模持續(xù)增長。展望未來，隨著低端外貿(mào)訂單向非洲、南美轉(zhuǎn)移，國內(nèi)傳統(tǒng)印染產(chǎn)能出清，數(shù)碼印花替代加速、墨水產(chǎn)能釋放，公司收入端有望維持較快增長。
　　盈利能力維持高位，費(fèi)用管控力優(yōu)異
　　2025H1公司銷售毛利率43.8%，同比-2.1pct，銷售凈利率25.5%，同比+0.03pct；其中Q2毛利率44.6%，同比-1.4pct，銷售凈利率27.1%，同比+0.8pct。分國內(nèi)外，2025上半年公司國內(nèi)毛利率42.6%，同比-4.5pct，我們判斷主要受行業(yè)內(nèi)價(jià)格競爭影響，公司采取“保份額、降利潤”策略，主動(dòng)降低設(shè)備與耗材價(jià)格，避免因短期利潤損失丟失市場份額；海外毛利率45.2%，同比+0.6pct。費(fèi)用端，2025H1公司期間費(fèi)用率15.4%，同比-1.2pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+0.2/-0.3/-0.1/-1.0pct，費(fèi)用管控能力優(yōu)異。2025H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為0.8億元，同比增長79.5%，盈利質(zhì)量大幅提升。
　　募投項(xiàng)目逐漸達(dá)產(chǎn)，關(guān)鍵耗材自主可控
　?。?）數(shù)碼印花設(shè)備：公司首次公開發(fā)行募投項(xiàng)目“年產(chǎn)2,000套智能化工廠”已投產(chǎn)，2025年上半年效益9000萬元；“年產(chǎn)3,520套智能化生產(chǎn)線”計(jì)劃2025年三季度投產(chǎn)。（2）墨水：公司控股子公司天津宏華數(shù)碼新材料有限公司承建的“噴印產(chǎn)業(yè)一體化基地項(xiàng)目”（年產(chǎn)4.7萬噸數(shù)碼噴印墨水及200臺(tái)工業(yè)數(shù)碼噴印機(jī)）目前廠房基建工作已基本完成，正處于設(shè)備選型、安裝與調(diào)試階段。該項(xiàng)目投產(chǎn)后，有望進(jìn)一步貫通公司在數(shù)碼噴印領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同體系，實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵耗材領(lǐng)域的自主可控。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤為5.4/6.9/8.7億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為25/20/16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)碼印花行業(yè)滲透不及預(yù)期，核心零部件對(duì)外依賴風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)