>> 光大證券-美暢股份(300861)2025年中報點評：鎢絲出貨量占比快速提升，計提減值階段性影響公司業(yè)績-250831
| 上傳日期： |
2025/9/1 |
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| 278KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
殷中樞,郝騫 |
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事件：公司發(fā)布2025年中報，2025H1實現(xiàn)營業(yè)收入10.08億元，同比-32.11%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.85億元，同比-69.3%；2025Q2實現(xiàn)營業(yè)收入5.85億元，同比-6.86%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.58億元，同比-27.54%，環(huán)比+119.85%。
行業(yè)競爭加劇致金剛線出貨及盈利能力持續(xù)承壓，計提減值影響公司業(yè)績。
2025H1公司實現(xiàn)金剛石線銷量5288.20萬公里，同比下降26.83%，但在光伏行業(yè)供需失衡、市場競爭白熱化等因素影響下公司金剛石線價格和盈利持續(xù)承壓，2025H1金剛石線業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入8.53億元，同比減少39.74%，毛利率同比減少18.15個pct至10.37%。另一方面，鎢絲廢品回收綜合處理利用業(yè)務(wù)收入規(guī)模隨著公司鎢絲金剛線出貨量的提升而快速提升，2025H1該業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比高增429.80%至1.33億元，規(guī)模效應(yīng)帶動毛利率同比大幅增長105.24個pct至90.08%。
2025H1審慎起見公司計提各項信用及資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共1.08億元，其中存貨方面的減值包括微粉和因鎢絲母線工藝切換而產(chǎn)生的無法繼續(xù)使用的備料和輔料，階段性影響公司業(yè)績表現(xiàn)。
鎢絲出貨量占比快速提升，鎢絲母線自供帶動鎢絲金剛線成本持續(xù)下降。
隨著下游市場對鎢絲金剛線的需求提升疊加公司高強(qiáng)度鎢絲母線技術(shù)的持續(xù)成熟，公司鎢絲母線出貨量快速提升，2025Q2公司鎢絲金剛線出貨接近總出貨量的55%（2025年7月出貨占比約85%），金剛線綜合市占率提升約5~6個pct。
2025Q2公司成本下降顯著，總體成本下降約12%。鎢絲金剛線方面，2025Q2鎢絲母線成本下降超過10%（外采粗鎢絲母線降價和公司自供比例提升均有所貢獻(xiàn)），產(chǎn)量提升帶來的規(guī)模效應(yīng)貢獻(xiàn)約1%的成本下降，工藝改進(jìn)也貢獻(xiàn)了約1%的成本下降。分季度來看，2025Q2公司盈利能力在鎢絲金剛線出貨占比提升和成本下降背景下有所修復(fù)，毛利率環(huán)比增長6.79個pct至24.67%。
維持“增持”評級：金剛線價格雖持續(xù)承壓但公司盈利能力相對更好的鎢絲金剛線出貨量占比正穩(wěn)步提升，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-27年實現(xiàn)歸母凈利潤2.13/3.12/4.17億元（維持/上調(diào)27%/上調(diào)19%），當(dāng)前股價對應(yīng)26年P(guān)E為37倍。公司通過技改及擴(kuò)產(chǎn)保障產(chǎn)能穩(wěn)健提升，鎢絲母線項目投產(chǎn)和金剛石破碎分選技術(shù)優(yōu)化將進(jìn)一步降低公司成本，鎢絲金剛線出貨占比快速提升后有望保障公司市場份額和盈利能力，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：光伏全球裝機(jī)、公司產(chǎn)能擴(kuò)張和金剛石線銷售不及預(yù)期；金剛石線價格下降程度超預(yù)期。
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