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Q2扣非歸母凈利潤(rùn)同比+50%超預(yù)期，看好下半年公司收入增速加快
　　2025H1收入248.5億元，同比+1.3%，歸母凈利潤(rùn)27.6億元，同比+20.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)19.3億元，同比+30.1%。單Q2公司收入127.4億元，同比0.2%，歸母凈利潤(rùn)13.5億元，同比-1.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)10.5億元，同比+49.6%，超市場(chǎng)預(yù)期。分國(guó)內(nèi)外來(lái)看，2025H1國(guó)內(nèi)收入110.4億元，同比11.6%，出口收入138.1億元，同比+14.7%，出口收入占比提升6.5pct至55.6%。分產(chǎn)品來(lái)看，土方機(jī)械/混凝土機(jī)械/起重機(jī)收入分別為42.9/48.7/83.7億元，同比分別+22.1%/+15.7%/+1.2%，貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)?cè)隽?；高空機(jī)械/農(nóng)業(yè)機(jī)械收入分別為25.9/19.9億元，同比分別-34.5%/-15.2%，主要系高機(jī)&農(nóng)機(jī)國(guó)內(nèi)景氣度下行影響短期承壓。展望下半年，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)外土方產(chǎn)品景氣度有望維持，非挖產(chǎn)品加速回暖，公司收入增速有望加快。
　　盈利能力保持穩(wěn)健，盈利質(zhì)量明顯提升
　　2025H1公司銷售毛利率28.1%，同比+0.2pct，銷售凈利率11.7%，同比+1.3pct；單Q2銷售毛利率27.6%，同比+0.1pct，銷售凈利率10.9%，同比1.0pct，扣非歸母凈利率8.3%，同比+2.7pct。費(fèi)用端，2025H1公司期間費(fèi)用率16.7%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.4%/4.1%/5.7%/-1.5%，同比分別+1.0/-0.6/+0.4/-2.1pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要系匯兌收益。現(xiàn)金流來(lái)看，公司25H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流17.5億元，同比+112.5%，盈利質(zhì)量明顯提升。
　　主業(yè)迎來(lái)國(guó)內(nèi)外共振，新興業(yè)務(wù)板塊開拓卓有成效
　　7月國(guó)內(nèi)汽車起重機(jī)/履帶起重機(jī)/隨車起重機(jī)/塔式起重機(jī)銷量同比分別+6.8%/+72%/+9.3%/-42%，非挖出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)。新興板塊來(lái)看，①土方機(jī)械：完善微小挖型譜、提升中大挖性能、引領(lǐng)超大噸位礦山技術(shù)，具備全場(chǎng)景產(chǎn)品矩陣，2025H1出口土方收入同比+33%；②高空作業(yè)機(jī)械：公司匈牙利工廠正式開工，規(guī)劃產(chǎn)能20-30億元，推出多款叉裝車、桅柱產(chǎn)品、車載等新品。③農(nóng)業(yè)機(jī)械：推出300馬力大型拖拉機(jī)，200馬力段中高端拖拉機(jī)市占率進(jìn)入行業(yè)前三。④人形機(jī)器人：公司已全新開發(fā)了3款人形機(jī)器人，包括1款輪式人形機(jī)器人與2款雙足人形機(jī)器人，已有數(shù)十臺(tái)進(jìn)入工廠作業(yè)，在機(jī)械加工、物流、裝配、質(zhì)檢等環(huán)節(jié)開展試點(diǎn)，加速產(chǎn)業(yè)化落地。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為50.4/61.0/73.8億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為13/10/9x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)行業(yè)需求回暖不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，出海不及預(yù)期