>> 華西證券-曼卡龍(300945)25Q2歸母凈利同比+37%，H1省外門店收入同比+62%-250830
| 上傳日期： |
2025/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉文正,褚菁菁 |
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事件概述：
25H1，公司實現(xiàn)營收15.56億元，同比+26.79%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.77億元，同比+35.18%；
25Q2，公司實現(xiàn)營收8.41億元，同比+15.73%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.34億元，同比+37.36%。
公司發(fā)布中期分紅預(yù)案，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.6元（含稅），現(xiàn)金分紅總額預(yù)計達1572萬元。
分析判斷:
深化東方時尚形象，線上與線下全渠道協(xié)同發(fā)展
線上渠道：線上賦能線下，實現(xiàn)全渠道協(xié)同發(fā)展。25H1，公司電商收入8.68億元，同比+30%，占總營收比例為55.8%，同比+1.4 pct，通過與多渠道的深度合作，全面提升線上銷售規(guī)模，公司在淘系等傳統(tǒng)貨架電商平臺的基礎(chǔ)上，積極布局以快手為代表的興趣電商平臺，驅(qū)動電商收入體量穩(wěn)健增長，分平臺看，25H1，快手收入3.94億元，占電商收入的45%，淘系收入3.54億元，占電商收入的41%，京東及其他渠道在電商收入中的占比分別為5%與9%。
線下渠道：堅持“省內(nèi)調(diào)結(jié)構(gòu)，省外擴規(guī)模”策略，線下門店運營能力提升，省外門店拓展順利。公司重點提升線下門店運營能力，提高單店效益，通過直營+專柜門店SI形象升級、優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)和貨盤升級及門店精細化運營，根據(jù)公司8月29日投關(guān)活動記錄表，省內(nèi)市場通過優(yōu)化產(chǎn)品與渠道結(jié)構(gòu)，線下毛利率提升1.12 pct，收入同比+12.1%，省外市場擴張明顯提速，通過線上與線下相結(jié)合的銷售模式拓展新區(qū)域市場，省外地區(qū)營收同比+62.3%，收入占比提升。分渠道看，25H1，自營店收入1.97億元，同比+59.34%，專柜收入2.63億元，同比+14.87%，加盟收入2.24億元，同比+11.42%。從區(qū)域看，25H1，公司積極拓展華東、華中市場，新增省外門店占比78%；截至25H1末，公司終端門店覆蓋浙江、江蘇、安徽、天津、山西、陜西、湖北、北京等區(qū)域，門店數(shù)量總計247家，其中25H1新增門店23家，關(guān)閉門店11家，凈增加門店12家，其中，直營店凈增加5家、加盟店凈增加7家，預(yù)計下半年進入加盟開店旺季，開店數(shù)量、銷售及利潤增速均有望優(yōu)于上半年的表現(xiàn)，推動加盟商全國化發(fā)展，依托全國市場資源進一步拓展加盟業(yè)務(wù)。
毛利率同比上行，控費能力顯著優(yōu)化，盈利能力穩(wěn)中向好
毛利率端：25H1，公司毛利率為13.52%，同比+0.05 pct，分渠道看，直營店毛利率為30.70%，同比-1.64pct，專柜毛利率為25.20%，同比+2.57 pct，加盟毛利率為7.44%，同比-1.04 pct，電商毛利率為7.53%，同比-0.35 pct；25Q2，公司毛利率為11.60%，同比+0.68 pct，盈利能力改善明顯。
費用率端：25H1，公司銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率為4.70%、2.28%、0.06%、-0.13%，分別同比-0.95、-0.23、+0.03、+0.46 pct；25Q2，公司銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率為3.94%、2.34%、0.05%、-0.14%，分別同比-1.18、+0.05、+0.02、+0.27 pct。
歸母凈利率端：基于毛利率與費用率情況，25H1，公司歸母凈利率為4.93%，同比+0.31 pct；25Q2，歸母凈利率為4.00%，同比+0.63 pct。
精準品牌與產(chǎn)品定位，全渠道協(xié)同發(fā)展，品牌力不斷深化，未來增長可期
產(chǎn)品端：持續(xù)深耕珠寶飾品垂類賽道，打造以年輕審美為標識的東方時尚品牌。核心產(chǎn)品系列包括鳳華系列、嬌玉系列、黃金戒指系列、蝴蝶系列、傲慢與偏見系列、戀戀風(fēng)情系列、蔚藍系列等，聯(lián)動消費者/KOL全鏈路參與研發(fā)，全年研發(fā)超千款，覆蓋主品牌及品牌矩陣，構(gòu)筑設(shè)計護城河。
渠道端：線上賦能線下，實現(xiàn)全渠道協(xié)同發(fā)展。公司開店策略是在核心城市的核心商圈開設(shè)直營店，其他地方拓展加盟；公司拓展省外加盟市場，建立以省級加盟代理為枝干，市級加盟代理為補充的全國加盟開發(fā)網(wǎng)絡(luò)，聚焦省外門店增長，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、運營精細化管理和門店優(yōu)化；全門店接入公司中臺系統(tǒng)，通過加盟商BI報表，實時監(jiān)控核心經(jīng)營指標。憑借品牌優(yōu)勢、質(zhì)量優(yōu)勢與渠道優(yōu)勢，有望不斷提高產(chǎn)品的市場份額，實現(xiàn)曼卡龍品牌的全國性擴張。
營銷端：“經(jīng)典國潮+輕奢時尚”雙線驅(qū)動，品牌影響力不斷深化。與德壽宮達成合作，以宋韻美學(xué)賦能珠寶設(shè)計，推出“西湖食景，金喜杭城”系列產(chǎn)品；圍繞520節(jié)點推出蔚藍系列新品，基于黃金中藥養(yǎng)生系列熱銷，與百年國藥品牌方回春堂攜手打造中藥養(yǎng)生聯(lián)名系列，通過線下商場及文創(chuàng)場館快閃活動等場景化營銷手段，強化公司在細分賽道的競爭優(yōu)勢；于25年7月份再度聯(lián)手二次元IP《盜墓筆記》，引領(lǐng)“黃金谷子”新興消費風(fēng)潮，公司以“黃金谷子”經(jīng)濟為代表的新消費形態(tài)為契機，將國風(fēng)美學(xué)與Z世代文化深度融合，通過創(chuàng)新打造兼具東方文化內(nèi)涵與輕奢時尚表達的黃金產(chǎn)品，推動公司品牌從區(qū)域向全國市場的認知突破，并以數(shù)字化管理為載體，延續(xù)穩(wěn)定高增趨勢；緊密把握年輕消費市場動向，創(chuàng)新推出了“啡黃騰達”“人生Bee不可少”以及“萌寵系列”等產(chǎn)品線，深化了品牌年輕化、場景化的戰(zhàn)略定位，推出多維度產(chǎn)品系列矩陣，持續(xù)提升用戶黏性與市場影響力
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