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經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.81億元（同比+1.30%，下文皆為同比口徑）；歸母凈利潤(rùn)0.36億元（+49.83%）；扣非歸母凈利潤(rùn)0.32億元（+24.63%）。2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.03億元（+5.18%）；歸母凈利潤(rùn)0.11億元（-22.36%）；扣非歸母凈利潤(rùn)0.08億元（-47.55%）。從盈利能力來看，2025H1毛利率為26.30%（-1.56pct），凈利率為0.63%（+0.29pct）。從費(fèi)用端來看，2025H1銷售費(fèi)用率為20.74%（-0.88pct）；管理費(fèi)用率為3.09%（-0.21pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.38%（-0.07pct）。考慮到經(jīng)營(yíng)門店優(yōu)化仍需一定周期，我們下調(diào)2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為0.55/0.67/0.77億元（原預(yù)計(jì)為2.19/2.86億元），EPS為0.14/0.17/0.19元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為89.2/73.3/64.1倍，但我們看好公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善帶來的成長(zhǎng)潛力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　深耕山東市場(chǎng)，發(fā)展省外市場(chǎng)
　　截至2025H1，公司共有門店9,042家，其中直營(yíng)門店5,072家（新建直營(yíng)門店2家，并購(gòu)門店754家，因公司發(fā)展規(guī)劃及經(jīng)營(yíng)策略性調(diào)整關(guān)閉門店122家），加盟門店3,970家。具體來看，山東省仍為直營(yíng)門店主要布局區(qū)域，山東省內(nèi)直營(yíng)門店4,292家，占總直營(yíng)門店數(shù)量的84.62%；省外共780家。
　　線上業(yè)務(wù)優(yōu)化布局，持續(xù)專業(yè)藥房建設(shè)
　　線上業(yè)務(wù)方面，2025H1公司新零售業(yè)務(wù)與線下全渠道融合，全面推進(jìn)線上線下一體化經(jīng)營(yíng)模式。2025H1公司O2O直營(yíng)業(yè)務(wù)銷售額4.55億元（+11.0%）；B2C業(yè)務(wù)銷售額2.2億元。專業(yè)藥房建設(shè)方面，公司持續(xù)推進(jìn)DTP患者管理平臺(tái)建設(shè)，該平臺(tái)集成患者信息管理、用藥指導(dǎo)、健康監(jiān)測(cè)、患者教育等功能，通過個(gè)性化的健康管理和教育服務(wù)，增強(qiáng)患者的依從性和滿意度。截至2025H1，公司擁有大病定點(diǎn)特藥藥房120余家、院邊店400余家、達(dá)標(biāo)藥房15家。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化風(fēng)險(xiǎn)，門店拓展速度不及預(yù)期，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期。