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事件:
　　2025年8月27日，公司發(fā)布2025年半年報(bào)：2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.81億元，同比-5.9%；歸母凈利潤(rùn)-9.44億元，上年同期-7.94億元；扣非后歸母凈利潤(rùn)-10.11億元，上年同期-7.94億元。
　　2025Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.03億元，同比+7.15%；歸母凈利潤(rùn)-2.09億元，上年同期-3.41億元；扣非后歸母凈利潤(rùn)-2.17億元，上年同期-3.42億元。
　　投資要點(diǎn):
　　二季度綜合業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)，公司經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)入修復(fù)通道
　　2025上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入35.81億元，歸母凈利潤(rùn)-9.44億元，扣非歸母凈利潤(rùn)-10.11億元，同比均下滑/虧損擴(kuò)大——主因是一季度拖累。但二季度已出現(xiàn)明確拐點(diǎn)：
　　1）收入增速轉(zhuǎn)正：Q2收入22.03億元，同比轉(zhuǎn)正+7.15%，帶動(dòng)上半年收入同比降幅較2025Q1收窄。
　　2）虧損大幅收窄：Q2歸母凈虧損2.09億元，同比減虧1.32億元；扣非歸母凈虧損2.17億元，同比減虧1.26億元，虧損顯著收窄。
　　3）現(xiàn)金流回正：上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比改善5.9億元，其中Q2單季同比改善3.2億元并實(shí)現(xiàn)凈流入0.9億元。
　　4）訂單高增：上半年合同簽約額同比+8%，Q2單季同比增速大于18%。
　　綜合來(lái)看，我們認(rèn)為AI對(duì)公司核心產(chǎn)品的賦能已體現(xiàn)在收入側(cè)，疊加上半年精簡(jiǎn)人員、嚴(yán)控費(fèi)用（截至2025H1期末員工人數(shù)較年初減少2178人，2025H1銷售費(fèi)用率同比下降1.95pct）；公司經(jīng)營(yíng)狀況已進(jìn)入修復(fù)通道。
　　云訂閱成主流，驅(qū)動(dòng)百萬(wàn)級(jí)別付費(fèi)客戶
　　2025年上半年，公司大企業(yè)客戶收入23.18億元，同比-2.9%（二季度收入增速轉(zhuǎn)正，同比+16.2%），核心產(chǎn)品YonBIP續(xù)費(fèi)率達(dá)95.4%；中企業(yè)客戶收入4.62億元，同比-23%；暢捷通收入4.86億元，同比+6.7%；政府與其它公共組織客戶收入2.45億元，同比-13.7%；海外業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)24.9%，海外簽約金額同比增長(zhǎng)42.5%；截至2025H1期末公司云服務(wù)累計(jì)付費(fèi)客戶數(shù)為95.48萬(wàn)家，新增云服務(wù)付費(fèi)客戶數(shù)8.23萬(wàn)家。
　　大型企業(yè)客戶：核心產(chǎn)品BIP3實(shí)現(xiàn)收入13.3億元，占總收入比重同比+4.7pct；截至2025年上半年，一級(jí)央企新增簽約2家，累計(jì)簽約46家，服務(wù)500強(qiáng)客戶占比達(dá)76.4%，新簽客戶包括招商局集團(tuán)（二期）、中國(guó)五礦、中煤總局等行業(yè)龍頭。
　　中型企業(yè)客戶：由軟件業(yè)務(wù)向云訂閱制切換順利，上半年軟件業(yè)務(wù)收入同比下降59.7%，云訂閱收入同比增長(zhǎng)44.8%。YonSuite產(chǎn)品線AI功能迭代加速，續(xù)費(fèi)率達(dá)94.0%。
　　暢捷通：云訂閱模式已成主體；上半年云訂閱收入3.45億元，同比+11.5%，占暢捷通整體收入70.9%，并貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3351萬(wàn)元。暢捷通加碼下沉市場(chǎng)，半年內(nèi)新增云付費(fèi)企業(yè)用戶8.6萬(wàn)家，累計(jì)云付費(fèi)企業(yè)用戶達(dá)86.1萬(wàn)家。
　　BIPAI完成從底座模型到企業(yè)場(chǎng)景的應(yīng)用貫通，并在多家頭部客戶實(shí)現(xiàn)規(guī)?；涞?br>　　公司BIPAI已完成從底座模型到企業(yè)場(chǎng)景的貫通。BIPAI底座接入DeepSeek、通義千問(wèn)、豆包等主流模型，并發(fā)布BIP智能體開(kāi)放平臺(tái)，讓4000+企業(yè)通過(guò)API實(shí)現(xiàn)智能體自主拼裝，豐富企業(yè)AI應(yīng)用生態(tài)；同時(shí)上線財(cái)務(wù)、人力、供應(yīng)鏈等數(shù)十個(gè)核心企業(yè)場(chǎng)景AI應(yīng)用方案，于鞍山鋼鐵、佰工鋼鐵、港華集團(tuán)、中油燃?xì)?、東部機(jī)場(chǎng)、中展集團(tuán)、天山材料等標(biāo)桿客戶處落地，下半年或可進(jìn)入規(guī)模化復(fù)制階段。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司向云訂閱轉(zhuǎn)型已基本完成，且BIPAI已實(shí)現(xiàn)多家頭部客戶的規(guī)?；涞兀晃覀冾A(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收100.07/110.47/123.14億元，歸母凈利潤(rùn)-2.77/3.92/7.18億元；對(duì)應(yīng)2026-2027年EPS分別為0.11/0.21元；維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響下游客戶需求、客戶續(xù)費(fèi)不及預(yù)期、公司成本管控不及預(yù)期、產(chǎn)品迭代不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。