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2025年9月流動(dòng)性缺口分析：①政府債務(wù)發(fā)行與資金下?lián)?，補(bǔ)充超儲(chǔ)1896億元；②常規(guī)財(cái)政收支，補(bǔ)充超儲(chǔ)1.11萬億元；③信貸投放消耗2258億元；④M0需求消耗超儲(chǔ)2134億元、外匯占款消耗超儲(chǔ)722億元。
　　我們預(yù)計(jì)2025年9月份資金有7845億元流動(dòng)性補(bǔ)充，其中，超儲(chǔ)增加主要來自于財(cái)政支出，以及9月份政府債務(wù)凈融資或?qū)⑤^8月份環(huán)比下行。
　　9月份超儲(chǔ)或上升，但并不意味著資金面寬松，我們預(yù)計(jì)2025年9月超儲(chǔ)率環(huán)比增幅，低于2020-2024年同期。因此，我們認(rèn)為在外部因素推動(dòng)下，商業(yè)銀行跨季資金面整體可控。
　　綜合來看，預(yù)計(jì)9月份政府債務(wù)供給壓力下降利多因素仍在，資金利率或?qū)⒕S持寬松態(tài)勢(shì)，不過考慮到跨季因素，資金利率或邊際小幅上行。對(duì)債市而言，短債利差有一定保護(hù)，但在資金面平穩(wěn)運(yùn)行背景下，暫未看到向下突破動(dòng)力，短債市場(chǎng)或整體趨于震蕩。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中國央行貨幣政策不及預(yù)期，金融監(jiān)管超預(yù)期，利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，通脹超預(yù)期，信貸超預(yù)期，流動(dòng)性波動(dòng)超預(yù)期，估算結(jié)果僅供參考，以實(shí)際為準(zhǔn)