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投資要點(diǎn):
　　2025年8月流動(dòng)性缺口分析：①政府債務(wù)發(fā)行與資金下?lián)?，消耗超?chǔ)4659億元；②常規(guī)財(cái)政收支，補(bǔ)充超儲(chǔ)5687億元；③信貸投放消耗746億元；④M0需求消耗超儲(chǔ)451億元、外匯占款消耗超儲(chǔ)732億元。
　　我們預(yù)計(jì)2025年8月份資金有901億元流動(dòng)性缺口，其中，缺口主要來自于8月份政府債務(wù)凈融資或?qū)⑤^7月份環(huán)比上升，政府債務(wù)大量發(fā)行對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生虹吸。
　　 8月份超儲(chǔ)略有下降，政府債務(wù)凈融資預(yù)計(jì)環(huán)比上升，但這并不意味著資金面收緊，核心在于央行態(tài)度。7月份以來，資金利率雖有波動(dòng)，但整體仍呈現(xiàn)下行趨勢，且央行在資金面波動(dòng)時(shí)，主動(dòng)投放資金呵護(hù)流動(dòng)性，表明央行呵護(hù)資金面態(tài)度明顯。
　　綜合來看，我們認(rèn)為在央行呵護(hù)資金面背景下，8月資金利率仍將維持寬松態(tài)勢。不過仍需注意8月份地方專項(xiàng)債發(fā)行預(yù)計(jì)提速，對(duì)資金面或形成一定擾動(dòng)。同時(shí)考慮到央行在二季度貨幣政策例會(huì)上提到“防范資金空轉(zhuǎn)”，8月資金利率大幅寬松可能性不大，預(yù)計(jì)DR007仍在1.4-1.5%之間波動(dòng)，短債利率進(jìn)一步下行的空間有限。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中國央行貨幣政策不及預(yù)期，金融監(jiān)管超預(yù)期，利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，通脹超預(yù)期，信貸超預(yù)期，流動(dòng)性波動(dòng)超預(yù)期，估算結(jié)果僅供參考，以實(shí)際為準(zhǔn)。