>> 國海證券-固定收益點評：股市行情上漲，后續(xù)轉(zhuǎn)債如何選擇？-250703
| 上傳日期： |
2025/7/3 |
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| 1705KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
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作者： |
靳毅,范圣哲 |
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權(quán)益市場上漲帶動轉(zhuǎn)債市場聯(lián)動向好，科技成長轉(zhuǎn)債受益或最為顯著。當前股市上漲主要由金融板塊價值重估、中東局勢緩和及AI等熱點板塊活躍推動，在債市實際利率下行和人民幣匯率企穩(wěn)的雙重支撐下，權(quán)益市場迎來估值重構(gòu)機會。政策層面從“寬貨幣”向“寬信用”轉(zhuǎn)變，M2與社融增速顯現(xiàn)回升態(tài)勢，寬松流動性環(huán)境為市場風險偏好提升奠定基礎(chǔ)。實際利率下行顯著壓低貼現(xiàn)率，對高資本開支、強研發(fā)屬性的科技成長企業(yè)估值敏感性最強，疊加外資回流偏好科技領(lǐng)域配置，使得科技轉(zhuǎn)債的股性彈性與溢價擴張空間最為突出。
科技板塊轉(zhuǎn)債當前處于“市場聚焦明確、估值保護充足、政策支撐強勁”的投資窗口期。6月27日，正股端TMT板塊成交量占比已升至31.94%，資金聚焦信號明確，AI技術(shù)迭代加速推動產(chǎn)業(yè)從“技術(shù)性突破”向“趨勢性突破”切換。6月27日，轉(zhuǎn)債端科技轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率中位數(shù)為24.72%，顯著低于歷史中樞，整體估值處于年內(nèi)偏低水平，為后續(xù)修復(fù)提供充分安全邊際。政策端2025年政府工作報告首次將"科技創(chuàng)新引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)建設(shè)"列為首要經(jīng)濟任務(wù)，多地AI算力補貼、港股"科企專線"與科創(chuàng)板門檻下調(diào)等多維政策合力，凸顯科技驅(qū)動經(jīng)濟增長的核心引擎地位。
穩(wěn)定幣、國產(chǎn)替代半導(dǎo)體及軍工三大細分領(lǐng)域轉(zhuǎn)債標的值得重點關(guān)注。穩(wěn)定幣領(lǐng)域受益于香港《穩(wěn)定幣條例》及美國《GENIUS法案》等監(jiān)管框架建立，國泰君安國際成為首家獲準在香港提供全方位虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)的中資券商，為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)創(chuàng)造剛性需求。國產(chǎn)替代半導(dǎo)體領(lǐng)域在科技自立自強政策導(dǎo)向下，光刻、刻蝕設(shè)備及EDA軟件等關(guān)鍵環(huán)節(jié)國產(chǎn)化率持續(xù)提升，龍芯3C6000等自主架構(gòu)芯片實現(xiàn)重大技術(shù)跨越。軍工領(lǐng)域基本面觸底回升，2025年一季度毛利率與凈利率環(huán)比雙升，軍貿(mào)從性價比出口向技術(shù)標桿升級，“十四五”規(guī)劃收官年交付剛性及建軍百年目標共同驅(qū)動板塊增長。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動；政策擾動致分紅波動；區(qū)域信用分化；短期品種彈性捕捉不足；國央企轉(zhuǎn)債流動性折價；替代容量不足推升估值壓力；機構(gòu)調(diào)倉共振放大波動
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