>> 國(guó)海證券-2025年信用債中期策略：票息為底，波段作刃-250624
| 上傳日期： |
2025/6/24 |
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| 格式： |
pdf 共32頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
靳毅,譚升 |
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上半年信用債市回顧 年初以來(lái)信用債信用利差大幅收窄，但各類型信用債到期收益率卻普遍走闊，市場(chǎng)“畏高”情緒明顯，且高估值信用債供需持續(xù)失衡，短期來(lái)看資產(chǎn)荒難逆，收益挖掘早已進(jìn)入“深水區(qū)”，持續(xù)考驗(yàn)投資機(jī)構(gòu)收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡能力。
信用債市后市展望展望 后續(xù)信用債市，整體仍然偏樂觀。策略上，建議一方面可結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)偏好挖掘短端票息，另一方面建議重點(diǎn)關(guān)注3-5Y相對(duì)較高估值、流動(dòng)性較好的標(biāo)的波段操作、增厚收益，回顧歷史，下半年債市往往面臨較大波動(dòng)，尤其是9、10月份，機(jī)構(gòu)買債訴求較弱且往往面臨宏觀政策落地預(yù)期，建議關(guān)注逢高機(jī)會(huì)。超長(zhǎng)信用債穩(wěn)步擴(kuò)容，但整體流動(dòng)性一般，建議謹(jǐn)慎追漲，可錨定保險(xiǎn)等超長(zhǎng)信用債配置機(jī)構(gòu)的偏好點(diǎn)位適度參與。
城投債投資策略 化債提速進(jìn)行時(shí)，平臺(tái)標(biāo)債風(fēng)險(xiǎn)整體可控，但各區(qū)域歷史包袱、資源稟賦存差異，仍需關(guān)注基本面，另外需關(guān)注退平臺(tái)主體融資情況。票息挖掘方面，重點(diǎn)省份和非重點(diǎn)省份1Y城投債估值差異已并不明顯，非重點(diǎn)省份可關(guān)注陜西、河南、山東隱含AA、AA(2)1Y內(nèi)，有一定超額收益。重點(diǎn)省份則可關(guān)注重慶等重點(diǎn)省份中退平臺(tái)比較積極、省內(nèi)金融資源相對(duì)較好的區(qū)域，短端挖掘仍可相對(duì)樂觀一點(diǎn)，一方面，其AA(2)1Y相較于非重點(diǎn)省份隱含AA-1Y相對(duì)較抗跌，另一方面，退平臺(tái)主體依托于省內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，新增融資空間進(jìn)一步打開，短期風(fēng)險(xiǎn)或有所收斂。另外可關(guān)注3-5Y估值較高、流動(dòng)性較好的主體，波段操作，重點(diǎn)關(guān)注估值適中、有騎乘收益的標(biāo)的，如津城建、濟(jì)南高新控股、河南航空港投資集團(tuán)、上饒投控集團(tuán)、吉林高速公路集團(tuán)、湖北省聯(lián)發(fā)投等。
產(chǎn)業(yè)債投資策略 從票息挖掘來(lái)看，可關(guān)注國(guó)央企房地產(chǎn)、煤炭、鋼鐵、有色、建筑裝飾，2%以上估值存量相對(duì)較多，其中建議重點(diǎn)關(guān)注國(guó)央企地產(chǎn)、煤炭、鋼鐵?？申P(guān)注中海宏洋、珠海華發(fā)實(shí)業(yè)、建發(fā)房地產(chǎn)、冀中能源集團(tuán)、柳鋼股份、內(nèi)蒙古包鋼鋼聯(lián)股份等基本面相對(duì)較好/邊際改善且估值較高主體短端信用債，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注估值較高、存在一定期限利差補(bǔ)償?shù)闹袊?guó)鐵建地產(chǎn)、珠海華發(fā)實(shí)業(yè)、建發(fā)房地產(chǎn)、中國(guó)平煤神馬控股集團(tuán)、河鋼集團(tuán)等主體1-3Y。另外可關(guān)注估值較高、存在較大期限利差的主體3-5Y，如云南省能投、廈門建發(fā)集團(tuán)、中國(guó)光大控股等。
金融債投資策略 當(dāng)前商業(yè)銀行次級(jí)債估值普遍較低，部分主體永續(xù)債仍有相對(duì)超額收益，如北部灣銀行、貴州銀行2-3Y，建議重點(diǎn)關(guān)注后市商業(yè)銀行次級(jí)債逢高機(jī)會(huì)，可關(guān)注兼具流動(dòng)性及一定估值的中西部省域型城、農(nóng)商行以及沿海區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地市城、農(nóng)商行。證券次級(jí)債、保險(xiǎn)次級(jí)債當(dāng)前估值性價(jià)比有限，配置盤可關(guān)注較優(yōu)質(zhì)保險(xiǎn)公司永續(xù)債，如中郵人壽、交銀人壽、工銀安盛人壽，截至2025/6/10，3-5Y永續(xù)債余額平均估值普遍在2.2%左右。
風(fēng)險(xiǎn)提示 資金面收緊超預(yù)期、化債政策落地超預(yù)期、城投信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)存在偏差、歷史數(shù)據(jù)無(wú)法預(yù)測(cè)未來(lái)走勢(shì)、中美關(guān)稅政策帶來(lái)的超預(yù)期寬松政策。
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